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智通財經APP獲悉，光大證券(601788)發布研報稱，近期歐洲因高電價和罷工問題再度出現減產，鋁供給擾動增加，全球庫存低位，需求Q4有望邊際改善。截至9月7日，LME鋁總庫存為30.9萬噸，處于歷史低位；國內電解鋁現貨庫存為68.1萬噸，較去年同期低6.8萬噸。需求方面，7-8月為下游傳統淡季，疊加近期高溫影響，開工率同比下滑明顯。據SMM數據，截至9月1日當周，鋁下游龍頭加工企業開工率環比上漲0.7個百分點至66.1%，周度開工率小幅改善，預計四季度地產竣工需求或改善有限，但汽車、光伏領域需求仍維持較高景氣度，需求邊際改善。

歐洲電價飆升導致電解鋁電力成本已遠超鋁價

近期歐洲天然氣以及電價持續大漲。截至9月7日，作為天然氣價格基準的荷蘭天然氣期貨價格指數仍處于208歐元/兆瓦時的高位，較年初上漲58%。Nord Pool 歐洲電價指數9月8日為309.32歐元/兆瓦時;其中，法國453.38歐元/MWh、德國443.52歐元/MWh，按IAI統計的歐洲2021年平均噸鋁電耗15146KWh/t計算，兩國電解鋁生產的噸鋁電力成本分別為6872美元/噸 、6723美元/噸，遠超LME鋁價(2022年9月7日LME鋁價2241美元/噸，歐元兌美元為1.0008)。

海外供給：歐洲高電價+罷工，鋁企減產不斷

因電力成本上行，2021年10月以來歐洲電解鋁產能一直處于減產狀態，2022年1-7月中歐和西歐地區鋁產量同比下降11%。近期電價飆升和罷工增加，歐洲鋁廠再度減產。我們統計了2021年10月-2022年9月8日期間，歐洲累計已減產電解鋁產能超過101.3萬噸/年，擬減產產能27.6萬噸/年。高位電價或導致歐洲鋁廠減產規模持續擴大。

國內供給：四季度枯水期供給擾動概率增加

據百川盈孚，2022年7月，云南電解鋁月產量已達42萬噸，占全國產量比重上升至12%(去年同期占比為8%)。云南電力以水電為主，2021年云南全年發電量3541億千瓦時，其中水電發電量2581億千瓦時，占比73%；每年7-10月發電量中水電占比更是超過90%，枯水期后水電貢獻下滑至60-70%。同時，華能水電(600025)在投資者互動平臺表示，2022年瀾滄江流域7月來水較多年平均偏枯4成，8月較多年平均偏枯5成。枯水期云南電力緊張概率增加，或增加國內電解鋁供應不確定性。

風險提示：電價政策調整風險;鋁價漲幅過高抑制下游需求風險。

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