浙商證券股份有限公司王華君,張雷,陳明雨,尹仕昕,盧書劍近期對三一重能進行研究并發布了研究報告《三一重能深度報告：輕量化風電整機新銳，零部件自產打造盈利優勢》，本報告對三一重能給出買入評級，當前股價為34.81元。

三一重能(688349)

投資要點

(資料圖)

公司為國內風電整機核心供應商，陸上風電裝機份額排名第五。

公司系國內領先的風電整機供應商，陸上風電裝機份額排名第五。公司 2021 年營業收入達 101.75 億元，同比增長 9.28%，2018-2021 三年 CAGR 達 114.23%；歸母凈利潤達 15.91 億元，同比增長 16.01%，2019 年實現扭虧為盈。2022H1 公司營業收入40.83 億元，同比增長 3.02%；歸母凈利潤 7.98 億元，同比增長-5.22%。

產業鏈一體化有效降低成本，引領風機輕量化發展。

全球風電穩健發展，海上風電獨立增長趨勢明確。補貼退坡后風機價格下降顯著，2022 年 9 月風機裸機平均中標價格約 1880 元/kw，同比下降 24%，成本控制能力成為風機核心競爭力，大型化、輕量化帶動風機降本，為行業核心趨勢。公司為國內風電整機核心供應商，2021 年吊裝量達 3.21GW，陸上風電市占率達 7.75%，市場份額排名第五。公司風機盈利能力優勢顯著，2021 年風機銷售毛利率達 26%：通過產業鏈一體化、輕量化制造、箱變上置等技術有效降低風機成本，基本實現葉片、發電機等核心零部件自供；公司引領風機輕量化發展，3.XMW 系列風機機艙重量降至 97t；同步布局 6-10MW 大兆瓦海上風機產品研發，有望實現海上風電突破。

布局風電站業務，自運營+“滾動開發”實現產業鏈延伸

風電行業降本進程持續，陸上風電投資經濟性凸顯。公司布局新能源電站運營業務，截至 2022H1 末公司自營風電電站并網容量 454MW；在建風電場容量 294MW；在手資源優質，2022H1 在手風場平均發電小時數為 1225h，高于全國平均 6.17%。公司依托“滾動開發”模式持續變現，截至 2022H1 末公司累計轉讓電站容量 660MW，實現投資收益 17.17 億元。

盈利預測及估值

公司為國內風電整機核心供應商，引領風機輕量化發展，陸上風電市占率持續提升。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 17.48 億元、23.93 億元、29.66 億元；2022-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 30%；2022-2024 年 EPS 分別為 1.47 元、2.01 元、2.48 元。2022-2024 年同行業平均 PE 分別為 15 倍、13 倍、10 倍。由于公司為國內整機新銳，市場份額有望快速提升，我們選取 PEG 估值法給予公司估值，以 2023 年為基數給予公司 PE 為 23X，對應市值 550 元，對應當前股價尚有 33%上漲空間；首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：風電裝機不及預期、原材料價格波動、風機銷售價格波動、電力項目建設不及預期等。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級5家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為49.95。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三一重能（688349）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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