【資料圖】

Q3 量價齊升，盈利延續較快增長 22Q1-3 營收/歸母凈利/扣非歸母凈利291.1/42.7/38.6 億，同比+8.7%/+18.2%/+20.0%；Q3 營收/歸母凈利/扣非歸母凈利98.4/14.1/12.7 億，同比+16.0%/+18.4%/+20.1%。Q3 量價齊升，主要得益于旺季高溫晴熱天氣多/低基數之下銷量同比+10.6%，提價及升級（Q3 中高檔產品銷量占比同比+0.3pct）帶動噸價同比+4.9%；利潤端，Q3 成本壓力仍存，毛利率同比-0.2pct，銷售費用有所增加而內部經營效率提升之下，凈利率同比+0.3pct，期待成本下行向報表端傳導及結構升級帶動公司盈利能力持續改善。預計22-24 年EPS 2.48/3.07/3.66 元，A 股參考可比23 年均36x PE（Wind 一致預期），給予23 年36x PE，目標價110.52 元；H 股參考近3 年相對A股估值折價均值30%，給予23 年25x PE，目標價84.10 港幣，“買入”。 旺季全力以赴，結構升級持續 22Q3 公司收入同比+16.0%，環比顯著提速（Q2 收入同比+7.5%），其中啤酒銷量255.9 萬噸，噸價3844.2 元，同比+10.6%/+4.9%，量價齊升得益于：1）銷量端，在21Q3 低基數之下，今年Q3 旺季高溫晴熱天氣多、主銷區外部影響可控，奠定銷售向好的基礎，此外，22 年6 月22 日，公司公告新總裁上任，強化內部動能、旺季搶量全力以赴；2）價格端，7-8 月餐飲端消費持續復蘇，純生（以餐飲渠道銷售為主）等中高檔產品銷量有所回補，經典、白啤等產品持續放量，9 月受外部環境影響升級有所降速，整體看，Q3 中高檔產品銷量83.8 萬噸，同比+11.5%，銷量占比同比+0.3pct。 成本高位下Q3 毛利率同比-0.2pct，內部效率提升釋放利潤彈性22Q1-3 毛利率38.1%，同比+0.1pct，其中Q3 毛利率同比-0.2pct 至38.0%，Q2 起包材等價格雖有所回落但在報表端體現仍具有一定時滯，麥芽等成本同比仍處高位，Q3 公司噸成本同比+5.2%。費用端，22Q1-3 銷售/管理費用率分別為11.1%/3.7%，同比-0.1/-0.5pct，22Q3 銷售/管理費用率分別為11.2%/3.9%，同比+1.3/-1.1pct，我們判斷Q3 銷售費用率有所提升主因銷量高增下經銷商獎勵有所增加/世界杯營銷費用提前計提，管理費用率下降得益于內部效率提升。22Q1-3 歸母凈利率14.7%，同比+1.2pct，其中Q3同比+0.3pct 至14.4%。期待結構升級與報表端成本下行帶動盈利釋放。 龍頭經營勢能向上，維持“買入”評級 期待世界杯營銷助力為淡季添彩，開源節流策略不改促盈利釋放。我們維持盈利預測，預計22-24 年EPS 2.48/3.07/3.66 元，A 股目標價110.52 元（前次124.00 元），H 股目標價84.10 港幣（前次99.36 港幣）。 風險提示：競爭加劇、行業需求不達預期、食安全問題?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 600600