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2022Q3 公司歸母凈利同增30.1%至2.54 億元、較Q2 環比增長10.9%，表現優秀。2022H2 公司進入多家國內汽車、醫療行業龍頭的供應鏈服務體系，料2023 年公司海運業務直客比例將提升至30%~40%。公司堅持依靠專業服務提升客戶黏性和產品結構優化抵抗周期波動，低毛利率的代訂艙業務僅限于武漢、寧波、青島、上海總部等部分子公司，我們預計2023 年公司海運的代訂艙箱量占比降至20%以下。2022H2 以來公司陸續與比亞迪、建發股份簽訂戰略合作，同時連續兩年名列20 強醫療器械運輸重點企業榜首。依靠專業服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，遠期公司綜合物流箱量占比有望對標海外龍頭。未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇。建議關注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點，繼續強烈推薦。　　Q3 公司歸母凈利/扣非凈利分別同增30.1%/33.2%至2.54 億/2.50 億元，環比Q2 分別增長10.9%/10.1%。2022H2 以來公司進入多家國內汽車、醫療龍頭的供應鏈服務體系，料2023 年公司海運業務直客比例將提升至30%~40%。2022年1-9 月公司營收同增8.0%至179.3 億，歸母凈利/扣非凈利分別同增9.7%/11.1%至7.35 億/7.27 億元。其中Q3 公司營收同比下降18.6%至55.2 億元，毛利率同增1.9pcts 至11.1%，公司主動調整業務結構，減少低附加值的代訂艙業務的占比，2022H1 海運中代訂艙箱量占比降至20.5%。同時公司進入國內汽車、醫療行業龍頭的供應鏈服務體系，憑借第三方物流領域專業的服務能力爭取更多直客，料2023 年公司海運業務直客比例將提升至30%~40%。報告期內，公司費用率同比下降0.35pct 至5.1%，最終Q3 歸母凈利同增30.1%至2.54 億元、表現優秀。同時考慮中國本土企業品牌出海、自建獨立站、打造本土跨境電商龍頭平臺企業三大模式中期邏輯不變，公司積極布局跨境電商物流的前景仍然可期。　　公司堅持依靠專業服務提升客戶黏性和產品結構優化抵抗周期波動，代訂艙業務僅限于武漢、寧波、青島、上海總部部分子公司，預計2023 年公司海運中代訂艙箱量占比降至20%以下。2018 年海運業務中代訂艙箱量占比80%以上，2022 年H1 公司海運代代訂艙業務毛利630 元/箱，隨著集裝箱海運價格下跌，料Q3 公司代訂艙業務單箱毛利下降至200~300/箱。公司不斷加強海運資源整合，通過組織變革實現運營統籌，有效提升海運產品市場競爭力，逐步退出代訂艙單環節物流產品服務，弱化運價周期波動影響。經過近兩年努力，除武漢、寧波、青島、上海總部有一定代訂艙業務外，其它子公司已經基本退出代訂艙業務。2022H1 公司海運業務箱量同比減少10 萬個，其中60%系公司主動放棄，我們預計2023 年公司海運代訂艙箱量占比降至20%以下。　　2022H1 陸續與比亞迪、建發股份簽訂戰略合作，同時連續兩年名列20 強醫療器械運輸重點企業榜首。公司依靠專業服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，遠期公司綜合物流箱量占比或對標海外龍頭。料2023 年公司海運業務直客比例將提升至30%-40%，空運業務直客比例提升至50%-60%。2022 年10 月21 日，公司與比亞迪簽署金額約為1 億的《國際貨物運輸合同》，10 月26 日，公司與建發股份簽訂戰略合作協議，將為建發股份提供定制化物流解決方案，雙方將在國際空海鐵運輸、跨境物流、倉儲陸運等領域開展合作。2022年全球醫療器械供應鏈峰會上，公司憑借在醫療設備物流領域專業的服務能力，連續兩年名列20 強醫療器械運輸重點企業榜單，并躍居榜首。公司依靠專業服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，同時細分行業龍頭直客服務有望形成示范效應，遠期綜合物流箱量占比或對標海外龍頭。　　未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇，關注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點。控股股東中國物流集團圍繞現代流通體系建設需要，著力打造產業鏈條完整、綜合實力強的現代物流企業，未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇。近兩年來公司通過外延和內生并舉布局跨境電商業務，2022H1 年公司跨境電商物流業務收入同增69.7%至21.9 億，推動公司傳統國際物流業務與跨境電商物流業務的融合發展。伴隨我國“制造出海”，公司在海外布局有望進一步拓展，關注未來公司海外外延擴張的進展。　　風險因素：宏觀經濟增速下行；地緣政治惡化；跨境電商需求放緩；空運價格大幅下跌；貿易摩擦升級。　　盈利預測、估值與評級：2022Q3 公司歸母凈利/扣非凈利分別同增30.1%/33.2%至2.54 億/2.50 億元，環比Q2 分別增長10.9%/10.1%，表現優秀。下半年公司進入多家國內汽車、醫療行業龍頭的供應鏈服務體系，料2023 年公司海運業務直客比例將提升至30%~40%。公司主動調整業務結構，直客戰略持續兌現。　　減少低附加值的代訂艙業務的占比，2022H1 海運中代訂艙箱量占比降至20.5%，預計2023 年公司海運代訂艙箱量占比降至20%以下。2022H2 以來公司陸續與比亞迪、建發股份簽訂戰略合作，同時連續兩年名列20 強醫療器械運輸重點企業榜首。公司依靠專業服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，遠期公司綜合物流箱量占比或對標海外龍頭。未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇，建議關注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點。我們維持公司22/23/24 年歸母凈利預測9.5/11.5/14.4 億元，對應EPS 預測為0.73/0.88/1.10 元。對標海內外龍頭DSV當前PE（TTM）25 倍左右，給予公司2022 年20 倍PE，對應目標價14.5 元，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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