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投資要點　　事件：公司發布2022 年第三季度報告。2022 年前三季度收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為24.89/3.31/3.17 億元，同比+24.25%/+3.34%/+4.18%；其中Q3 收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為8.83/1.04/1.02 億元，環比+3.82%/-9.60%/-8.48%，單Q3 利息收入1766 萬元。　　業績逐季承壓，Q4 盈利環比或將持平。2022 前三季度毛利率/凈利率為18.83%/13.28%， 同比-6.34pct/-2.69pct ； 其中Q3 毛利率/ 凈利率為15.63%/11.73%，環比-4.19pct/-1.74pct。毛利率下滑明顯主要系22Q2 采購高價漿反映到22Q3 報表中（庫存周期約1 個季度）所致，22Q2 進口針葉漿/闊葉漿均價環比提升145/163 美元/噸至1005/839 美元/噸。展望后續，22Q3 進口針葉漿/闊葉漿環比-12/+46 美元/噸至993/885 美元/噸，22Q4 紙漿成本上行有限；同時鈦白粉價格從3 月中旬高點至今持續回落4800 元/噸，成本端壓力有所緩解。　　拓展消費品類，中長期增長前景可觀。未來增量主要聚焦馬鞍山18 萬噸特種紙項目，其中一期8 萬噸裝飾原紙預計23Q3 投產，剩余10 萬噸將規劃食品、醫療以及工業類用紙，其中醫療用紙進展最為順利。公司立足裝飾原紙優勢品類，積極向其他特種紙領域擴張，長期增長動能充足。　　盈利預測：預計2022-2024 年歸母凈利潤4.23、5.08、6.15 億元，同比-5.6%、+20%、+21.1%，對應2022 年10 月27 日股價PE 為15.7、13.1、10.8 倍。　　風險提示：原材料價格持續上漲風險，地產下行導致需求不及預期風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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