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事件：東鵬飲料發布2022 年三季報，2022 年前三季度實現營業收入66.44 億元、yoy+19.50%，歸母凈利潤11.66 億元，yoy+17.01%。其中2022Q3 實現營業收入23.53 億元、yoy+25.30%，歸母凈利潤4.11 億元、yoy+28.32%?！　『诵漠a品持續增長，省外市場不斷放量。分產品看，核心產品能量飲料保持高增長的態勢，22Q3 實現收入22.74 億，yoy+29.4%；非能量飲料Q3 實現收入0.75 億元，yoy-37.4%。分地區看，廣東區域依然是公司的核心市場，22Q3 實現收入10.24億元，yoy+13.8%，恢復正增長。省外市場延續快速增長，華東、華中、廣西區域占比較高，22Q3 實現收入2.67/2.62/2.19 億元，yoy+17.5%/+45.8%/ +29.8%；較為薄弱的市場如西南、華北區域（含北方大區）第三季度加速開拓，22Q3 分別實現收入1.70/1.41 億元，yoy+58.3%/+103.9%。分模式看，經銷/直營/線上22Q3分別實現20.73/2.24/0.41 億元，yoy+26.0%/+15.8%/+35.4%，線上銷售模式保持快速增長狀態?！　〕杀緣毫θ暂^大，費用管控表現優秀。1）22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分別為41.75%/40.05%，剔除會計政策變更影響后同比-4.0/-3.5pcts，主要由于原材料白砂糖、PET 的價格有所上升，帶動成本上行。2）22 年前三季度/22Q3 公司銷售費用率分別為16.34%/16.27%，剔除會計政策變更影響后同比-2.5/-2.3pcts，Q3 銷售費用率同比下滑主要系去年上市后公司加強旺季宣傳導致基數較高，今年公司費用投放基本穩定，Q1-Q3 銷售費用率維持在16%-17%。3）22 年前三季度/22Q3管理費用率分別為2.99%/2.89%，同比-0.5/-0.4pcts。4）綜合來看，22 年前三季度/22Q3 公司銷售凈利率達到17.54%/17.46%，同比-0.4/+0.4pcts?！　〖铀偻卣逛N售網點，積極推進全國化戰略。今年以來，加快渠道布局和省外開拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和產品冰凍化建設的投入不斷加大，隨著曝光率提升，消費者購買頻次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建設，不斷加強渠道的運營能力，截止到22Q3 公司共有2600 家經銷商，較22Q2 末凈增加10家。公司全國化戰略明確，從產品、渠道著手，強化產品曝光率和終端動銷，不斷提升終端覆蓋率，未來有望進入新的增長空間?！　≌雇?2Q4，收入端，此前公司公告10 月公司產品動銷同比大幅增長，動銷超前三季度增速，提高Q4 業績增長確定性；此外，由于2023 年春節時間較早，收入確認時間或提前。利潤端，10 月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加劑的采購成本環比呈下降趨勢，公司毛利率有所提升，若原材料成本進一步下降，成本壓力疏解有望提振利潤，需密切跟蹤原材料價格變化?！　∮A測、估值與評級：我們維持東鵬飲料2022-2024 年EPS 分別為3.43/4.42/5.47元，對應PE 分別為45x/35x/28x。能量飲料是軟飲料賽道中的景氣賽道，東鵬作為排名第二的優質企業，具備長期增長潛力。維持“增持”評級。　　風險提示：市場拓展不及預期的風險；行業競爭加??；成本費用波動風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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