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報告摘要：　　事件：　　周大生發布2022 年三季報，2022Q3 公司實現營收89.37 億元/+38.05%，歸母凈利潤9.31 億元/-7.48%，扣非歸母凈利潤8.70 億元/-9.78%，非經常性損益0.61 億主要來自政府補助及應收款項減值準備轉回。Q3 單季度公司實現營收38.39 億元/+4.19%，歸母凈利潤3.45 億元/-12.72%，扣非歸母凈利潤3.08 億元/-19.40%。　　點評：　　省代模式下黃金產品增長強勁，門店穩步拓展。2022Q3 公司實現營業收入89.37 億元/+38.05%，公司持續發力黃金產品，區域服務中心展銷業務穩步開展，黃金產品銷售收入同比增幅明顯。分渠道/品類看：1）自營線下業務營收8.61 億/-6.06%，其中鑲嵌產品收入0.91 億/-34.12%，黃金產品收入7.41 億/+1.43%；2）線上電商業務營收8.94 億/+20.97%，其中鑲嵌產品收入0.73 億/+3.23%，黃金產品收入5.01 億/+23.04%；3）加盟業務營收70.15 億元/+51.08%，其中鑲嵌產品收入8.09 億/-45.78%，黃金產品收入55.28 億/+125.03%，品牌使用費收入5.17 億/-3.9%。截至2022 年9 月底，公司門店總數達4573 家，其中一二線城市門店/三四線城市及以下門店占比分別為30.1%/69.9%。疫情加速行業出清，公司逐步整合加盟商資源并通過區域服務中心激發渠道活力，前三季度新增71家門店，加盟/自營分別增加75/-4 家，拓店逐步提速。　　投資建議：公司定位中高端珠寶品牌，渠道優勢突出，省代模式推進有望加速門店拓展，產品和門店升級帶動產品力/品牌力提升。考慮到疫情反復影響門店經營和展店節奏，下調盈利預測，預計公司2022-2024 年營收分別為119.41 億/138.07 億/156.69 億，歸母凈利潤分別為12.29 億/15.21 億/17.09 億，對應PE 分別為10 倍/8 倍/7 倍。維持“買入”評級。　　風險提示：同店增長放緩；拓店不達預期；疫情反復。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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