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事件描述　　公司發布2022 年三季報，前三季度實現收入119.1 億元（同比+12.2%），歸屬凈利潤30.1 億元（同比-11.2%），歸屬扣非凈利潤29.3 億元（同比-9.3%）。2022Q3，公司實現收入36.9 億元（同比+12.9%，環比-5.4%），歸屬凈利潤8.0 億元（同比-17.4%，環比-21.1%），歸屬扣非凈利潤8.3 億元（同比-10.3%，環比-12.4%）。　　事件評論　　終端消費不佳，營養品價格承壓。根據博亞和訊數據，2022Q3，維生素A（50 萬IU/g）、維生素E（50%）、生物素和蛋氨酸季度平均價格分別為117.3、82.5、50.1 和21.6 元/千克，分別同比變化-58.6%、4.7%、-17.1%和17.7%，分別環比變化-38.3%、-6.2%、-14.9%和-2.8%。2022Q3，受巴斯夫維生素 A 新產能放量、終端飼料端需求疲軟影響，維生素A 價格連續下滑。在維生素A 景氣不佳的情況下，公司配套上游中間體檸檬醛，相較其余盈利不佳的企業，公司具有較強的成本優勢。維生素E、蛋氨酸同受下游需求不佳影響，但相較維生素A，維生素E、蛋氨酸市場格局持穩，價格小幅度波動。展望四季度，歐洲天然氣供應問題依舊非常嚴峻，而天然氣庫存目前在高位，但即將到來的冬季有望快速消耗天然氣庫存，高能源成本有望使得維生素、蛋氨酸價格修復。步入四季度，維生素行業迎來傳統旺季，豬價逐步修復將驅動下游補庫意愿增強，飼料消費進入旺季后，公司營養品價格有望迎來修復。　　毛利率下滑，期間費用率減少。受產品價格下滑影響，公司2022Q3 毛利率為33.6%，較2021Q3 同比下降10.0pct，環比下降4.2pct。公司2022Q3 期間費用率為8.8%，同比減少1.9pct，其中銷售、管理、財務及研發費用率分別為0.9%、3.6%、0.0%和4.3%，分別同比變化-0.2、+0.4、-1.3 和-0.8 pct。　　在建工廠大幅擴張，多板塊齊頭并進，打開未來成長空間。2022Q3 末，公司在建工程達34.6 億元，較2021 年末增加15.8%，在建工程大幅擴張，有望驅動公司未來發展。營養品板塊，公司現有15 萬噸/年蛋氨酸產能，新的15 萬噸/年蛋氨酸項目有序推進，預計2023 年6 月投產，同時公司計劃與中石化合作投資約30 億在寧波鎮海建設公司蛋氨酸第二生產基地；新投產項目5000 噸/年維生素B6、3000 噸/年B12 正常生產、銷售；30000 噸/年牛磺酸項目按進度建設，新產品有望逐步放量驅動增長。香精香料板塊，公司年產5,000 噸薄荷醇項目2022 年9 月已經開始試車；公司將在芳樟醇、檸檬醛、葉醇等系列產品的基礎上，持續豐富產品品類。新材料板塊，公司打造了從基礎原料到高分子聚合物、到改性加工、到特種纖維的PPS 全產業鏈平臺，現有1.5 萬噸/年PPS 生產線，規劃報批產能3 萬噸/年；三期PPS 項目、己二腈項目穩步推進。原料藥板塊，500 噸/年氮雜雙環項目開始試車并銷售，未來原料藥產品結構將進行調整、轉型升級貢獻增量。　　維持“買入”評級。公司是維生素行業龍頭企業，受益于長期格局向好，并持續開拓香精香料、新材料和生物發酵項目，長期成長空間巨大。預計公司2022-2024 年業績分別為39.1、49.6、60.2 億元。　　風險提示　　1、新項目投產進度不及預期；　　2、成本端大幅上漲。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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