天風(fēng)證券股份有限公司孫謙近期對飛科電器(603868)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《自主品牌強(qiáng)勢增長，盈利能力持續(xù)改善》，本報告對飛科電器給出買入評級，當(dāng)前股價為85.81元。

飛科電器(603868)

(資料圖片)

事件：公司公布22年三季報。22Q1-Q3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.14億元，同比+29.74%；歸母凈利潤7.42億元，同比+47.57%；扣非歸母凈利潤6.99億元，同比+54.04%。22Q3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.35億元，同比29.04%；歸母凈利潤2.86億元，同比+51.46%；扣非歸母凈利潤2.71億元，同比+50.48%。

節(jié)假日情感營銷+新興渠道持續(xù)推動核心品類增長：分業(yè)務(wù)看，公司核心品類均實(shí)現(xiàn)較好增長，根據(jù)我們的拆分，22Q3公司剃須刀/電吹風(fēng)/電動牙刷銷額分別同比約+23%/+59%/+84%（根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，飛科Q3天貓平臺GMV剃須刀/電吹風(fēng)/電動牙刷分別+14%/+23%/+70%，同時抖音平臺增速快于天貓平臺整體）。均價方面，公司剃須刀產(chǎn)品穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，根據(jù)魔鏡天貓數(shù)據(jù)顯示，飛科剃須刀Q3均價同比+26%，考慮到抖音平臺高價新品占比更高，實(shí)際均價提升比例可能更高。

毛利率同比持續(xù)提升，內(nèi)容營銷投放抬升銷售費(fèi)用水平：利潤端：2022年前三季度公司毛利率為53.6%，同比+6.46pct，凈利率為19.97%，同比+2.44pct；其中2022Q3毛利率為52.85%，同比+4.27pct，環(huán)比-1.25pct，凈利率為19.95%，同比+2.98pct。毛利率環(huán)比略有下降我們預(yù)計主要系電吹風(fēng)等毛利偏低產(chǎn)品銷額增長所致。費(fèi)用端：公司2022年前三季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為22.89%、3.11%、1.88%、-0.14%，同比+4.06、-0.19、-1.15、-0.01pct；其中22Q3季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為22.27%、2.8%、1.77%、-0.11%，同比+2.42、-0.2、-1.23、+0.02pct。我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率提升主要系三季度公司針對七夕等節(jié)假日加大營銷投入所致。

投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級，新興渠道增速貢獻(xiàn)顯著。展望四季度，公司即將迎來雙十一年終大促以及圣誕節(jié)，或?qū)κ杖朐鏊儆兴龠M(jìn)；業(yè)績方面，參考公司22Q2的銷售費(fèi)用投入，我們預(yù)計Q4銷售費(fèi)用率同比將有所上升。未來隨著后續(xù)新品上市，公司有望進(jìn)一步落實(shí)產(chǎn)品升級的成長路徑，我們看好公司未來的發(fā)展。根據(jù)公司三季報情況，我們維持業(yè)績快報盈利預(yù)測不變，預(yù)計22-24年歸母凈利潤為9.7、12.3、15.7億元，對應(yīng)PE39x、30x、24x。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；渠道改革進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券(000776)高潤鑫研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.1%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為49.6。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為93.27。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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