(資料圖片僅供參考)

事項：　　公司發布2022 年三季報，22 年前三季度實現收入20.46 億元，同比+4.63%；歸母凈利潤6.97 億元，同比+38.29%；單Q3 來看，公司實現收入6.24 億元，同比+2.54%；歸母凈利潤1.80 億元，同比+41.36%。　　評論：　　需求承壓疊加主動去庫，Q3 收入顯著承壓。公司Q3 收入同比+2.54%，環比放緩明顯，主要與宅家囤貨減弱、提價下需求疲軟和公司主動控貨去庫有關，分月度來看，據渠道調研反饋，7 月在去年較低基數下同比高增40%左右，其中除開提價貢獻外，公司亦積極進行終端促銷，銷量同比增長超20%，而8-9月份隨著外部需求壓力體現，疊加公司主動控貨去庫存，出貨均同比下降，銷量承壓更為明顯，至9 月底公司庫存已回落至7 周以內。現金流方面，Q3 銷售回款6.78 億，同比-5.5%，經營性凈現金流2.07 億，同比-24.2%，現金流表現較弱主要與需求疲軟有關，如公司為提高與對手競爭力，給予客戶適度信用額度等。　　需求疲軟下促銷增大，同時產能折舊攤銷提升，疊加收入承壓費用攤薄減弱，盈利改善低于預期。Q3 毛利率53.40%，同比+1.75pcts，主要得益于低成本青菜頭開始全面確認，但遠低于理論改善幅度，推測主要系Q3 以來需求走弱，公司對于主力產品提高搭贈，同時銷量下滑導致產能利用率走弱，折舊攤銷進一步提升。而費用方面，銷售費用率22.8%，同比-6.8pcts，主要與去年同期品牌宣傳費較高所致，但仍高于我們此前預期，推測與公司增加廣告宣傳、包裝顏色亮化等投入有關，同時收入增長放緩攤薄減弱亦有貢獻，管理費用/研發費用/財務費用率分別為2.9%/0.1%/-3.5%，同比-0.7/-0.1/+1.4pcts，最終Q3 凈利率28.9%，同比+7.93pcts。　　盈利彈性遠未結束，短期重點在全力提振銷量，長期則需緊盯多元化進展。　　考慮三季度起低價青菜頭成本開始確認，預計至明年Q2 前盈利仍將保持較高彈性，而短期來看收入放緩的原因，主要與需求疲軟下銷量承壓有關，為此公司正積極應對，一方面小范圍梳理產品結構，更好匹配高低線城市開發，另一方面重心圍繞增量業務發力，不僅下飯醬、泡蘿卜等新品在年底前全面鋪貨入市，海帶絲和脆小菜等細分品類亦在儲備，而且專門配置資源的電商和餐飲等渠道開發順利，更進一步公司Q3 起提高地推和促銷力度，且主動消化庫存至7 周以內，預計Q4 起收入有望環比改善，但更長視角的重中之重仍在于醬腌菜拓品類進展，當下方向正確、措施靈活、資源聚焦，期待需求好轉后多元化措施顯效。　　投資建議：收入集中承壓，估值已至歷史低位，下調目標價至30 元，維持“強推”評級。公司在盈利持續釋放背景下，股價仍表現疲軟的核心因素，在于市場擔憂需求疲軟、主業瓶頸和多元化不力影響銷量，進而壓制長期收入增長中樞。但實際上醬腌菜發展潛力充足，且本輪多元化從思路、投入和實操層面都有較大改善，當下股價回落后悲觀預期已逐步反應，Q4 環比改善有望提供催化。考慮業績低于預期，我們調整22-24 年eps 預測為1.04/1.19/1.39 元（原預測為1.17/1.38/1.53 元），對應PE 為23/20/17 倍，給予23 年25 倍PE，對應目標價30 元，維持“強推”評級。　　風險提示： 下游需求低迷；市場競爭加劇；費用投放加大；食品安全問題等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 002507