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事件：公司發布2022 年三季報，實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為137.76/6.10/5.67 億元，同比+22.13%/14.46%/18.88%。經營性凈現金流19.03 億元，同比+13.85%。EPS1.05 元。業績符合市場預期。 點評： 疫情防控精準化和懷仁藥房順利整合，推動業績逐季改善。22Q1-Q3，單季度實現營收41.41/ 48.50/47.85 億元，同比+13.81%/26.89%/25.28%；歸母凈利潤2.42/2.15/1.53 億元，同比+6.26%/20.41%/20.79%；扣非歸母凈利潤2.16/2.04/1.47 億元，同比+12.75%/18.77%/29.34%。受美元匯率持續上升影響，3Q22公司匯兌損失1085 萬元，影響歸母凈利潤同比增長減少6.42%，剔除該部分影響，3Q22 收入和利潤均實現25%以上的同比高增長。截至2022 年7 月，公司合計持有懷仁藥房80%股權，整合成效顯著，3Q22 懷仁藥房的凈利潤率超8%，門店運營質量和會員管理體系全面提升。 加盟業態快速擴張，聚焦“9+7”拓展戰略。截至3Q22，公司門店總數為10327家（其中直營門店7362 家，加盟門店2965 家），較2021 年底凈增門店2214家，其中新增直營門店1342 家，新增加盟872 家，關閉直營門店109 家，關閉加盟店130 家。公司加盟門店快速擴張，前三季度加盟業務配送收入12 億元，同比+29%。直營門店穩步發展，聚焦下沉密集布局9 大省份，快速提高市占率。 收入結構上，前三季度中西成藥、非藥品、中藥實現營收109.95/19.89/8.93 億元，分別同比增長20.38%/30.05%/27.36%，經營規模持續擴張。 數字化賦能精益管理，自主品牌高速發展。公司自2020 年確立了數字化戰略，2021 年團隊建立和運營至今超過1.5 年，持續夯實信息化基礎、深化數字治理，強化新零售的版圖。2022 Q1-Q3，公司線上渠道實現銷售額超9 億元，同比增長81%。公司強化精益運營，2022 年推動高效組織變革，將原直營與星火事業群合并為營運中心；將采購線、商品中心、物流運營中心、供應鏈大區合并管理；將多個省區整合成4 大戰區管理，組織架構扁平化和和管理模式集權化以提升管理效率。截止3Q22，公司經營商品品規2.7 萬余種，同比-5.9%；三季度統采銷售占比66%，同比+3.0pp；存貨周轉天數90 天，保持行業領先。三季度公司自有品牌產品銷售5.84 億元，同比+24.3%，銷售占比超過 19.8%，同比+3.0pp。 盈利預測、估值與評級：公司加盟業務持續快速發展，門店拓展實行聚焦+下沉+店倉一體化戰略，多項前瞻性戰略布局保障公司長期穩健成長。維持公司22-24年歸母凈利潤預測為7.91/9.59/11.70 億元，現價對應PE 為26/21/17 倍。維持“買入”評級。 風險提示：集采等政策的影響；加盟店不及預期；門店擴張不及預期等；互聯網醫療的政策沖擊等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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