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事件：公司公布2022 年三季報。報告期內公司實現營收64.32 億元，同比增9.92%，實現歸母凈利潤9.30 億元，同比降10.39%，實現扣非歸母凈利潤8.98 億元，同比降8.66%。單季度，Q3 公司實現營收24.38 億元，同比增3.13%，環比增38.56%，實現歸母凈利潤3.64 億元，同比降2.09%，環比增24.67%。公司業績符合預期。 玉龍礦業生產恢復正常，業績環比快速修復。 玉龍礦業恢復正常，推升公司業績環比快速修復。22 年H1，玉龍礦業受北京冬奧會、冬殘奧會影響，拖累生產進度；吉林板廟子受疫情影響銷量同比下降，拖累公司上半年業績。根據公司披露，玉龍礦業3000 噸/日選廠試生產結束，目前已經進入正常運營，并且公司后續在玉龍礦業會加大生產力度，爭取完成全年的生產目標。而從往年情況來看，玉龍礦業業績主要體現在下半年，我們預計下半年產量會恢復正常，公司業績有望快速修復。 金價環比回落及非經常性虧損拖累Q3 業績。22 年三季度，SHFE 黃金均價385元/克，環比-3.62%，合質金業務是公司主要利潤來源，金價回落拖累公司業績增速；單三季度，由于子公司銀泰盛鴻的未到期的遠期鎖匯公允值浮動變化，公司在公允價值變動凈收益為-0.73 億元，同時公司匯兌損益使公司財務費用為-0.45 億元，抵扣后公司非經常性損益0.28 億元左右，拖累公司Q3 業績增速。 期間費用率有所下降。22 年前三季度公司期間費用率為1.91%，較去年同期減少1.75pcts，具體來看：1）銷售費用同比下降36.27%至0.02 億元，銷售費用率由0.05%→0.03%，下降0.02pcts；2）管理費用同比增加7.55%至1.89 億元，管理費用率由3.00%→2.93%，減少0.06pcts；3）由于子公司銀泰盛鴻的美元存款未實現的匯兌損益變化，公司22 年Q1-Q3 財務費用共計-0.68 億元，同比降288.18%，財務費用率由0.61%→-1.05%，減少1.67pcts。 新并購云南芒市金礦，有望顯著提升公司未來礦產金產量。2021 年公司并購云南華盛金礦，根據SRK 出具報告，華盛金礦控制+推斷金金屬量70.67 噸，華盛金礦采用露天開采、堆浸工藝生產，成本優勢突出，項目投產后預計年黃金產量5 噸，同時地質條件類似美國卡林型金礦，地表開采完成后，金礦深部或具備較強增儲潛力。 金價底部或已探明，高成長標的將進一步重估。我們認為美國經濟回落難以避免，當前4.0%左右的遠端名義利率離經濟底部的1.5%有較大回落空間，通脹逐步走低也將促使美聯儲加息節奏放緩，金價底部逐步探明。隨著金價預期的由弱轉穩，板塊內成長優勢突出標的將會率先被重估，高成長標的投資價值凸顯。 盈利預測及投資建議：預計22-24 年公司黃金產量8.7/13.7/14.2 噸，白銀產量182/330/314 噸，鋅精礦產量1.3/2.7/2.7 萬噸，鉛精礦產量1.1/2.2/2.2 萬噸。我們假設22-24 年金價390/395/400 元/克，銀價為4700/4750/4800 元/千克，預計公司22-24 年實現歸母凈利潤14.05/23.42/25.14 億元，目前股價14.25 元，對應PE 分別為28/17/16X，維持公司“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟政策波動、疫情反復、項目建設不及預期、金屬價格波動超預期、生產安全檢查力度超預期以及研報使用信息更新不及時風險等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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