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投資要點　　事件： 公司發布2022 年三季度報告。2022 年前三季度收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為45.51/2.24/1.95 億元，同比+69.54%/-28.69%/-32.49%；其中Q3 收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為15.77/0.1/0.03 億元，環比-3.98%/-90.67%/-97.06%?！　{價高位運行，22 年盈利承壓。2022 年前三季度毛利率/凈利率為12.81%/4.92%，同比-6.76/-6.78pct；其中Q3 毛利率/凈利率為8.42%/0.65%，環比-5.68/-6.08pct。毛利率明顯下滑系Q2采購高價漿反映到Q3報表中（庫存周期約1 個季度）所致，Q2 進口針葉漿/闊葉漿均價環比提升145/163美元/噸至1005/839 美元/噸，同時江西基地停產約半個月推升Q3 單位產品攤銷費用。展望后續，Q3 進口針葉漿/闊葉漿環比-12/+46 美元/噸至993/885 美元/噸，漿價高位盤整，公司Q4 紙漿成本上行趨緩；但江西基地在Q4 停產約1 個月將對盈利端繼續造成沖擊。綜合看，漿價高位運行疊加江西安全事故造成停產，22 年盈利承壓?！　《嘀匾蛩乩茫?3 年業績值得期待。銷量端，江西50 萬噸食品卡紙產線30-40%產能將在23 年釋放；成本端，Arauco 智利156 萬噸（預計22Q4投產）和UPM 烏拉圭210 萬噸（預計23Q1 投產）闊葉漿投產后將帶動漿價回落，同時公司江西30 萬噸機械漿產線將于23H2 投產，成本壓力有望明顯緩解；產品端，江西30 萬噸箱瓦紙產線將通過技改轉產特種紙，同時擬在衢州基地擴建15 萬噸淋膜紙延伸產品線，推動產品結構優化和盈利水平改善。我們認為，23 年盈利有望在產能釋放、成本回落以及產品結構優化等因素推動下實現高增。　　盈利預測：預計2022-2024 年實現歸母凈利潤2.72、5.2、6.61 億元，同比-30.3%、+91.2%、+27.2%，對應2022 年10 月28 日股價的PE 為20.9、10.9、8.6 倍?！　★L險提示：原材料價格持續上漲風險，新增產能投放不及預期風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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