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事件：公司發(fā)布2022 年三季報(bào)：2022 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.56 億元，同比減少1.57%；歸母凈利潤(rùn)2.41 億元，同比減少88.98%；扣非凈利潤(rùn)1.55 億元，同比減少92.07%。基本每股收益為0.06 元。　　下游需求不及預(yù)期，22Q3 整體業(yè)績(jī)承壓。公司2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.56 億元，同比減少1.57%；歸母凈利潤(rùn)2.41 億元，同比減少88.98%；扣非凈利潤(rùn)1.55 億元，同比減少92.07%。其中，單Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.80億元，同比增長(zhǎng)1.06%；歸母凈利潤(rùn)1043.44 萬(wàn)元，同比下降93.53%；扣非凈利潤(rùn)-1827.26 萬(wàn)元；基本每股虧損0.004 元。受上游原材料價(jià)格抬升、下游疫情致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及需求疲軟影響，行業(yè)景氣度不高，公司業(yè)績(jī)依然承壓。　　原料價(jià)格上漲，盈利能力下滑。2022 前三季度公司機(jī)制紙售價(jià)同比下滑，疊加原材料價(jià)格同比上漲，公司盈利能力持續(xù)下滑。公司22Q3 毛利率12.36%，同比下滑2.89pcts，環(huán)比22Q2 同樣下滑2.87pcts，盈利能力下滑。費(fèi)用率方面， 公司三季度銷(xiāo)售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.02/-0.59/-0.51/-2.72pcts 至0.85%/2.59%/3.40%/5.35%，整體費(fèi)用率呈下滑趨勢(shì)，在外部環(huán)境動(dòng)蕩情況下內(nèi)部控制有所成效。綜合來(lái)看，22Q3 公司凈利率為0.32%，同比下降0.40pct。我們預(yù)計(jì)，公司盈利修復(fù)仍需持續(xù)關(guān)注上游原料價(jià)格，以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及下游需求情況。　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，堅(jiān)定推進(jìn)漿紙一體化。公司持續(xù)推進(jìn)漿紙一體化戰(zhàn)略，提升木漿自給率以強(qiáng)化成本端優(yōu)勢(shì)、弱化自身周期屬性，目前木漿總產(chǎn)能約430 萬(wàn)噸。黃岡晨鳴二期項(xiàng)目仍在推進(jìn)，建成后預(yù)計(jì)新增造紙產(chǎn)能150 萬(wàn)噸/年（白卡紙、文化紙），以及機(jī)械漿產(chǎn)能52 萬(wàn)噸/年，將夯實(shí)公司漿系紙龍頭地位。　　2022 年9 月，壽光美倫生活紙項(xiàng)目建成試運(yùn)行，全自動(dòng)生產(chǎn)線可生產(chǎn)各規(guī)格生活用紙，年產(chǎn)能4.9 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步優(yōu)化公司資源配置，加快新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)后續(xù)需求及供需錯(cuò)配逐步好轉(zhuǎn)、行業(yè)景氣度提升，疊加成本端壓力緩解，中期業(yè)績(jī)水平有望持續(xù)改善。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94/9.12/12.20 億元，分別同比變動(dòng)-81%/+132%/+34%，對(duì)應(yīng)22 年P(guān)E 為36X，PB 為0.7X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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