【資料圖】

利潤增速加快，利息凈收入、手續費凈收入同比正增長。工行22Q3 單季度歸母凈利潤同比增長6.76%，較22H1 提速。利息凈收入同比增長3.22%，手續費凈收入同比增0.29%，表現出工行核心業務在低息周期下的韌性。 貸款高增帶動資產擴張。22Q3 貸款同比增長12.3%，創年內新高。貸款高增速帶動公司資產進一步擴大，工行總資產較21Q3 增長11.7%。 不良率連續7 個季度壓降。22Q3 不良率較22Q2 環比降低1bp 至1.40%，撥備覆蓋率為206.80%，保持平穩，高于21 年撥備覆蓋率水平。 持股鹽湖股份，對業績形成拖累。截至22Q3，工行通過子公司工銀投資持股鹽湖股份4.06 億股，我們測算22Q3 單季度浮虧約24.7 億元。如果剔除持股鹽湖股份對公司營收和凈利潤造成的影響，22Q1-Q3 營收同比約增長1.78%，22Q1-Q3 凈利潤同比約增長9.36%。 投資建議。工商銀行的貸款規模以較高速度增長，經營保持穩健，我們預測2022-2024 年EPS 為1.00、1.08、1.16 元，歸母凈利潤增速為5.73%、7.71%、7.29%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值為5.81 元；根據可比估值法給予公司2022E PB 估值為0.68 倍（可比公司為0.45 倍），對應合理價值為6.02 元。因此給予合理價值區間為5.81-6.02 元（對應2022 年PE 為5.83-6.03倍，同業公司對應PE 為3.60 倍），維持“優于大市”評級。 風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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