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3Q22 業(yè)績小幅低于市場預期 公司公布2022 前三季度業(yè)績：前三季度實現營收18.84 億元，同比增長23.87%；歸母凈利潤0.33 億元，同比增長250.23%；歸母扣非凈利潤-0.07 億元，同比虧損收窄5,763.83 萬元，虧損收窄幅度為89.56%。對應到Q3 單季度來看，公司實現營收6.72 億元，同比增長3.66%；歸母凈利潤0.18 億元，對應同比下滑24.66%；扣非后歸母凈利潤0.07 億元。公司3Q22 業(yè)績小幅低于市場預期，主要受到部分設計項目仍然處于研發(fā)階段影響，以及2Q22 量產業(yè)務訂單受產能影響環(huán)比下滑所致。 發(fā)展趨勢 公司業(yè)務結構變化帶來毛利率提升。2022 年前三季度公司實現毛利7.65 億元，同比提升 36.25%，綜合毛利率較去年同期提高3.69 個百分點，達到40.59%。我們認為公司毛利率的提升主要是由于公司展品結構變化，高毛利率的半導體IP 授權服務收入占比增高。其中公司知識產權授權使用費業(yè)務在2022 年前三季度累計授權次數達到131 次，授權次數低于2021 年前三季度的191 次，但由于單次授權的價值量提高，該業(yè)務收入同比增長50.05%至5.84 億元，帶動公司毛利快速增長。 公司第三季度業(yè)績增速下滑主要受疫情帶來的個別下游需求下滑影響。我們認為，公司第三季度業(yè)績增速下滑仍然受到消費電子相關業(yè)務需求不景氣的部分影響，但公司也在積極調整產品結構，2021 年消費電子下游的營業(yè)收入占比為30.89%，占比自2018 年以來呈現逐年下降趨勢。此外，2022年前三季度，公司來自系統廠商、大型互聯網公司和云服務提供商等客戶群體的收入同比增長 26.16%至7.74 億元，占營業(yè)收入比重較2021 年度提升4.85 個百分點，上升至41.06%。我們認為隨著公司業(yè)務結構向云服務商等客戶群體傾斜，公司的盈利能力與抗周期性有望提升。 公司在手訂單充足，量產有望起量。截至2022 年三季度報告期末，公司在手訂單金額達20.27 億元，此外由于近期半導體產業(yè)鏈產能緊缺，公司部分量產業(yè)務項目預定產能需向晶圓廠預付貨款，預付款項提高了134.26%，我們認為公司4Q22 量產業(yè)務收入環(huán)比情況有望呈現較大改善。 盈利預測與估值 我們考慮到疫情帶來的供應鏈阻力，上調了對公司2022 年的費用支出的預測，將2022 年預測凈利潤下調62%，維持2023 年盈利預測不變。建議投資者持續(xù)關注下游量產訂單持續(xù)增長情況，以及后續(xù)Chiplet 產品貢獻營收起量情況。維持跑贏行業(yè)評級和58.00 元目標價，對應35 倍2025 年市盈率（以8.3%折現率折現至2023 年），較當前股價有12.6%的上行空間。 風險 半導體行業(yè)周期持續(xù)下行；晶圓廠產能緊張加?。籆hiplet 起量不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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