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事件　　10 月27 日，常熟銀行發布2022 年三季報：2022 年前三季度實現營業收入66.82 億元，同比增長18.6%；實現歸母凈利潤20.79 億元，同比增長25.2%，營收和利潤符合我們預期。3Q22不良率0.78%，季度環比下降2bps；3Q22 撥備覆蓋率季度環比上升6.2pct 至542.0%。資產質量符合我們預期。　　簡評　　1、營收穩定高增，利潤較中報提速，高成長性凸顯9M22 常熟銀行營收同比增速18.6%，延續1H22 增速穩定高增的良好趨勢。其中，凈利息收入、凈手續費收入和其他非息收入同比增速分別為18.7%、56.8%和-97.1%。凈利息收入方面，常熟銀行3Q22 貸款保持15%以上快速投放的同時，息差繼續企穩回升，顯著支撐了利息凈收入增長。非息方面，今年利率下行與下半年匯率的顯著波動利好投資收益和匯兌收益，帶動非息收入同比增長18.3%。　　根據盈利驅動因素分析，9M22 常熟業績全面向好，除中收外各項因素均有正向貢獻。其中，規模增長、其他非息、成本和撥備計提對利潤正向貢獻16.0%、5.8%、3.1%、2.2%和0.2%。　　而手續費收入對利潤造成3.3%的負面影響。　　展望4 季度，預計常熟銀行在保持穩定高速的信貸投放的同時，息差的持續企穩回升將有效支撐營收增長；同時在低不良本高撥備的優質資產質量下信用成本預計持續保持極低水平，利潤保持25%以上的強勁增長確定性強。　　2、凈息差延續企穩回升趨勢，下沉客戶錯位競爭成效顯著3Q22 常熟銀行凈息差（測算值）為3.12%，季度環比提升3bps；9M22 凈息差3.10%，較1H22 小幅提升1bp。展望4 季度，預計小微新常態下常熟銀行通過下沉邊區戰略，新發貸款收益率拐點已至，疊加存款利率下降結構改善的良好趨勢，預計息差將繼續保持企穩回升的改善趨勢。　　從資產端看，在普惠小微金融新常態下常熟銀行錯位競爭，預計貸款收益率保持穩定。根據測算，3Q22，常熟銀行生息資產收益率為4.85%，較2Q22 下降5bps，我們預計下降主要原因在于市場利率下行環境下債券收益和同業資產收益率下降，而貸款收益率保持基本穩定。在普惠小微金融新常態下市場整體的新發貸款利率企穩，同時常熟銀行通過下沉客戶和邊區戰略，進一步做小做散做長尾。從成效看，下沉戰略帶來量價齊升的顯著成效，在息差延續企穩回升趨勢的同時，3Q22 貸款余額增速超過15%，需要注意的是3 季度常熟銀行加大了貸款證券化規模，第3 季度單季信貸流轉合計規模超36 億，占前3 季度總規模的44%，在回溯信貸證券化影響之后貸款增速將接近18%。　　從負債端看，成本壓降顯著。根據測算，3Q22，常熟銀行計息負債成本率為2.22%，季度環比顯著下降10bps。　　在存款利率定價機制改革和市場化調整的帶動下，大中行銀行率先調整定期和活期存款利率，對于中小銀行的存款價格競爭壓力銳減。同時，常熟銀行通過打造柜員、家金、小微、小企業、客戶經理為一體的綜合化金融服務團隊，以團隊融合作戰模式服務客戶，加強客戶在常熟銀行使用產品的種類和粘性，自然而來帶來長期穩定沉淀資金，進一步利好負債結構優化和成本壓降。　　3、資產質量在穩居上市銀行最前列的同時持續向好在成熟的信貸工廠模式下，常熟銀行在下沉客戶和區域的同時做到了資產質量不下沉，資產質量在穩居上市銀行最前列的同時依舊保持向好趨勢，有力印證了常熟銀行優異的風控能力和業務的長期可持續性。3Q22，常熟銀行不良率0.78%，季度環比下降2bps，關注貸款季度環比下降1bp 至0.87%，3Q22 撥備覆蓋率季度環比上升6.2pct 至542.0%，風險抵御能力十分充足。　　4、投資建議與盈利預測　　常熟銀行三季報利潤提速，貸款穩定高增的同時息差企穩回升，資產質量在穩居上市銀行最前列的同時持續向好，充分體現了其優質區域的高景氣度和常熟銀行經營戰略的顯著成效。在普惠小微新常態下，我們認為常熟銀行是與各類競爭機構錯位最充分、成長潛力最明確的農商行，憑借“邊區戰略+綜合經營”，依靠“優質人力+有效網點”，可實現營收和利潤同步快速增長。我們預計常熟銀行2022-24 年營收增速為18.9%、18.6%、18.9%，歸母凈利潤增速為25.2%、25.4%和25.7%。維持買入評級和銀行首推組合，目標價11.93 元/股，對應1.5 倍2022 年PB。　　5、風險提示：　　（1）如果宏觀經濟大幅下滑，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）疫情可能存在反復，影響對公端企業經營和零售端客戶消費，從而對信貸需求產生較大不利影響，資產規模擴張受限。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司財富管理業務。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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