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公司公告22 年三季報，22 q1-3 收入2,418 億，yoy +15%；歸母凈利42 億，yoy+24%;扣非歸母凈利28 億，yoy+3%。單22q3 收入835 億，yoy+23%；歸母凈利14 億，yoy+38%；扣非歸母凈利11 億，yoy+25%。　　收入延續較快增長，盈利能力仍承壓，新能源布局進展不斷公司22q3 收入增長延續強勁動能，顯示較高的能源基建投資景氣度、扎實的訂單儲備及公司內部積極的工作活力。21q1-3 基數較高基礎上22q1-3 新簽增長強勁且邊際加速，22q1-3 公司新簽合同額6,946 億，yoy+17%（vs 22h1 新簽yoy+10%），結構持續優化，核心主業工程建設22q1-3 新簽合同額6,566 億，yoy+21%，其中新能源及智慧能源新簽yoy+108%至2,669 億，傳統能源新簽yoy+21%至1,970 億，城市建設新簽yoy-5%至1,244 億，我們認為新簽結構變化或大致反映公司十四五轉型思路及變化。22q1-3 公司新簽規模為同期收入2.9x，較好支撐收入增長前景。轉型投資布局角度，截止22q3 末公司新獲取風光新能源開發指標13.0GW，累計獲取27.8GW；同時獲取儲能投資開發指標10.2GW（抽蓄7.9GW、壓縮空氣儲能1.1GW、電化學儲能1.2GW）。此外氫能布局穩步推進，22q3 簽訂了鄂爾多斯納日松0.4GW 光伏制氫示范項目、中能綠電（張掖）新能源有限公司氫能業務應用示范項目等一批代表項目。　　22q1-3 公司綜合毛利率10.5%，yoy-2.0pct；單22q3 毛利率11.2%，yoy -1.7pct。　　推測主要原因為收入結構變化（如工程收入占比提升等）及疫情階段性影響。　　費用管控有強度，22q1-3 公司期間費用率yoy-0.7pct 至7.5%，部分對沖凈利率壓力。22q1-3 公司凈利率yoy-0.5pct 至2.6%，單22q3 凈利率-0.5pct 至2.6%。　　因為前期回A 少數股東權益影響邊際減弱，22q1-3 公司歸母凈利率yoy+0.1pct至1.7%，單22q3 歸母凈利率yoy+0.2pct 至1.7%。　　負債率提升，現金流階段承壓，擬定增或加速低碳能源轉型節奏22q3 末公司資產負債率75.0%，yoy+2.6pct；帶息負債比率36.3%，yoy+3.2pct，負債率階段有小幅提升。兩金周轉天數基本穩定，22q1-3 兩金周轉天數為254天，yoy+7 天。22q1-3 經營活動現金流凈額同比多流出99 億至凈流出186 億，同期投資活動現金流凈額同比多流出52 億至凈流出204 億。近日公司公告正籌劃非公開發行A 股股票事項，預計募集資金總額不超150 億元，擬將募集資金用于以新能源為主的新型綜合能源項目；權益融資有助于優化公司資產負債表，提升公司投資能力，或有助于加速公司十四五低碳能源轉型節奏。　　低碳能源轉型有力度，期待“再造一個新能建”，維持“買入”評級看好公司低碳能源轉型前景，期待“2025 年，再造一個高質量發展的新能建”。　　考慮22q1-3 盈利能力階段承壓，下調公司22-24 年歸母凈利預測至68/84/108億（前值90/108/128 億），yoy 分別為+4%/25%/28%，認可給予14x 23 年目標PE，相應下調公司目標價至2.84 元，維持“買入”評級。　　風險提示：公司戰略執行效果低于預期、電力及基建投資弱于預期、減值風險、政策風險、非公開發行推進不及預期等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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