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事件概述：公司2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.38 億元/yoy-18.8%、恢復(fù)至19 同期的62%，歸母凈利-3.31 億元、21/19 同期為1.25/7.19 億元，扣非凈利-3.96 億元、21/19 同期為0.93 億元/6.89 億元。22Q3 營(yíng)收15.07 億元/yoy-4.7%、恢復(fù)至19 年同期的67%，歸母凈利為0.53 億元/yoy-11.6%、19 年同期為3.52 億元，扣非凈利為0.39 億元/yoy-12.1%、恢復(fù)至19 年同期的11%，非經(jīng)常性損益主要系投資收益1119 萬、政府補(bǔ)助373 萬等。　　業(yè)務(wù)細(xì)項(xiàng)：酒店恢復(fù)度好于景區(qū)。1）22Q3 酒店收入14.9 億元/yoy-49%、較19 同期恢復(fù)度為69%，利潤(rùn)總額0.49 億元/yoy-24%、19 同期為4.6 億元。2）22Q3 景區(qū)收入0.2 億元/yoy-80%、較19 同期恢復(fù)度為29%，利潤(rùn)總額為-0.15 億元，21/19 同期為0.03/0.2 億元，主要系局部地區(qū)疫情影響。　　RevPAR 恢復(fù)度：22Q3RevPAR 恢復(fù)度升至67%、經(jīng)濟(jì)型恢復(fù)度最高1）22Q3 公司全部酒店RevPAR 116 元/yoy-6%、恢復(fù)至19 年同期的67%，其中ADR192 元/yoy-4%、恢復(fù)至19 年同期91%，Occ 60.5%/yoy-1pct、比19 年同期下降22pct。　　2）分檔次看，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理 RevPAR 分別為101/159/72，同比下降7%/4%/10%、較19 年同期恢復(fù)度為66.5%/62.6%/58.2%；ADR較19 年同期恢復(fù)度為88%/77%/87%；Occ 分別為65%/62%/47%、較19 年同期下降21pct/15pct/23pct。　　開店進(jìn)展：22Q3 因管理輸出店終止帶來凈關(guān)店、已完成全年開店目標(biāo)的近50%1）22Q3 首旅新開店279 家/yoy-14%，關(guān)店333 家/yoy+226%、凈開店-54 家/21Q3為223家，剔除124家管理輸出店終止服務(wù)后實(shí)際關(guān)店209家、實(shí)際凈開店70家/yoy-69%。　　22Q1-3 累計(jì)新開店621 家/yoy-25%、關(guān)店649 家/yoy+138%、凈開店-28 家/21Q1-3為560 家，新開店已完成全年目標(biāo)1300-1400 家的44%-48%。　　2）分結(jié)構(gòu)看，22Q3 輕管理/中高端/經(jīng)濟(jì)型新開店193/63/23 家、占比為69%/23%/8%。　　22Q3 輕管理/中高端/經(jīng)濟(jì)型/其他酒店關(guān)店68 家/19 家/126 家/120 家，占比為20%/6%/38%/36%、其他酒店的關(guān)店主要是對(duì)管理輸出店終止服務(wù)。22Q3 輕管理/中高端/經(jīng)濟(jì)型/其他酒店凈增488 家/-103 家/44 家/-483 家，Q3 公司完成對(duì)管理輸出業(yè)務(wù)合作公司70%股權(quán)收購、并將其旗下管理的363 家酒店轉(zhuǎn)入“輕管理-華驛”，即363 家酒店由其他酒店轉(zhuǎn)為輕管理。　　3）截至22Q3 開業(yè)門店總數(shù)達(dá)5888 家，其中中高端酒店客房間數(shù)占比35%；截至22Q3末公司含簽約酒店規(guī)模達(dá)7934 家、pipeline 儲(chǔ)備店2046 家，22Q3 凈增儲(chǔ)備店157 家（Q1/Q2 凈增36/62 家）、儲(chǔ)備相對(duì)有增量保證。　　相關(guān)費(fèi)用： 22Q3公司毛利率27.70%/yoy-0.73pct；期間費(fèi)用率25.29%/yoy-0.08pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.16%/12.16%/0.65%/7.32%；歸母凈利率3.51%/yoy-0.27pct。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：受疫情影響擴(kuò)店進(jìn)度， 我們預(yù)計(jì)22-24 年公司收入分別為59/88/97 億元（此前為59/92/101 億元），增速分別為-4%/+49%/+9.9%，22-24 年歸母凈利分別為-3/10/12 億元（此前為0.87/10/12 億元），24 年增速為+17%，23-24 年對(duì)應(yīng)PE 分別為24/20x。短期關(guān)注后疫情之下酒店復(fù)蘇進(jìn)度，中長(zhǎng)期看好酒店集團(tuán)加盟成長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，開店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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