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事件：公司發布三季報，22Q3 實現營業收入32 億元，同增7.1%；歸母凈利潤3.92 億元，同降2.8%，歸母凈利率12.4%，同降1.3pct；扣非歸母凈利潤3.83 億元，同增0.2%，扣非歸母凈利率12.1%，同降0.9 pct。 22Q3 毛利率為34.2%，同減1.6pct。期間費用率為18.1%，與去年同期持平。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為8.5%/5.8%/3.1%/0.6%，同比變化 -0.2 pct /-0.3pct /+0.4pct /+0pct。 2022 前三季度經營活動產生的現金流量凈額為8.66 億元，同比增加3.4 億元，主要是由于銷售量增加，大宗業務加大回款力度，資金回籠速度較好，經營活動現金流入增速高于經營活動現金流出增速所致。 公司渠道建設持續發力。2022 前三季度整裝渠道營業收入同比增長 120.66%，分渠道看，經銷商渠道/直營渠道/大宗渠道/其他渠道實現營業收入65.34/2.03/10.60/1.37 億元， 占比82.4%/2.6%/13.4%/1.7%。2022 前三季度索菲亞品牌實現營業收入67.70 億元，同比增長11.19%；司米品牌實現營業收入7.21億元；華鶴品牌實現營業收入1.21 億元，同比增長23.07%；米蘭納事業部實現營收2 億元，同比增長276.82%。 門店方面，截至22Q3 索菲亞/司米/華鶴/米蘭納品牌分別擁有專賣店2808/584/309/315 家，相較22Q2 分別變化+156/-288/+5/+10 家。經銷商方面，索菲亞/司米/華鶴/米蘭納品牌分別擁有經銷商1776/663/326/455 位，相較22Q2 分別變化+9/-56/-22/+37 位。 盈利預測與評級：參考公司2022 年三季報中各子品牌營收增速情況，我們預計索菲亞/司米/華鶴/米蘭納2022 年的營收增速分別為15%/8%/20%/25%，2022 年全年收入增速為14.5%。考慮到外部環境承壓， 我們將23-24 年的收入增速下調為16.1%/16.2%，將凈利潤由14.4/16.5 億元下調到12.3/15.0 億元，同比增長+903%/+22%。公司作為定制家具龍頭企業，積極布局擴張，參考可比公司給予22 年16 倍PE 估值，對應目標價21.57 元（原目標價25.26），維持“優于大市”評級。 風險提示：疫情反復拖累終端需求，地產銷售面積增速下滑風險，品類及渠道擴張不及預期風險，原材料價格高位。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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