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4Q22 指引樂觀；ET5 需求強勁，看好ET5 產(chǎn)能爬坡3Q22 蔚來收入環(huán)比增長26.3%，同比增長32.6%，基本符合彭博一致預(yù)期。　　公司汽車毛利率環(huán)比下降0.3pp 至16.4%，但仍比彭博一致預(yù)期高1.5pp。　　公司預(yù)計11-12M22 汽車交付量達到3.3-3.8 萬輛，全年交付量達到12.5-13萬輛，指引較為樂觀。我們認為，蔚來當前面臨的主要挑戰(zhàn)是關(guān)鍵零部件的供應(yīng)缺口以及ET5 的產(chǎn)能不足。考慮到中國電動車市場增速放緩及競爭加劇，我們將蔚來2022/2023/2024 年的總收入預(yù)期下調(diào)8.2/5.8/22.0%至554/950/1205 億元，我們將目標價從30 美元下調(diào)至18 美元，基于3.2 倍的2023E EV/Sales（前值：7.0x 2022E EV/Sales，對應(yīng)4.1x 2023EEV/Sales）。維持 "買入 "評級。　　主要有利因素：ET5 需求旺盛；產(chǎn)能爬坡完成后，交付量有望提升我們看到蔚來ET5 需求強勁，我們認為當前交付量主要的制約因素是供應(yīng)鏈不暢以及產(chǎn)能的瓶頸。業(yè)績電話會議上，蔚來預(yù)計今年12 月其ET5 的產(chǎn)量有望超過7 千輛，總交付量有望達到先前制定的2 萬輛的目標。蔚來指出在產(chǎn)能爬坡完成后，兩個工廠的單班年產(chǎn)量合計將超過30 萬輛，屆時產(chǎn)能的限制將大幅緩解。疊加1H23 將推出的兩款全新車型放量，我們看好其總交付量的增長。　　主要不利因素： 碳酸鋰價位維持高位，競爭加劇，汽車毛利率承壓公司3Q22 毛利率為13.3%，環(huán)比增長0.3pp，但其汽車毛利率環(huán)比下降0.3pp 至16.4%，主要系：1）中國電動車市場競爭加劇，我們認為國內(nèi)新能源汽車玩家的激烈競爭或?qū)⒗驼麄€行業(yè)的利潤率。2）ASP 環(huán)比下降1.2pp；以及3）碳酸鋰價格維持高位。在業(yè)績電話會議上，蔚來表示如果碳酸鋰的價格從60 萬元/噸回落至40 萬元/噸，蔚來的汽車利潤率將增加4pp。蔚來預(yù)計4Q22 汽車毛利率維持穩(wěn)定。我們認為，作為高端市場的領(lǐng)導(dǎo)品牌，蔚來的汽車毛利潤率將比其針對大眾市場的競爭對手更具韌性。　　維持買入評級，下調(diào)目標價至18 美元　　我們認為在智能駕駛制造商中，蔚來的主要可比公司為特斯拉（TSLA US），理想汽車（LI US）和小鵬汽車（XPEV US）。考慮到中國電動車市場增速放緩及競爭加劇，我們將蔚來2022/2023/2024 年的總收入預(yù)期下調(diào)8.2/5.8/22.0%至554/950/1205 億元，我們將目標價從30 美元下調(diào)至18 美元，基于3.2 倍的2023E EV/Sales，較行業(yè)平均2.3x EV/Sales 溢價40%，因為我們認為NIO 在高端品牌形象和車輛智能化方面處于可比公司的前列。　　風險提示：電池價格維持高位；電動車需求增速下降。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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