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收入穩步增長，凈利潤大幅下滑。2022年前三季度，公司實現營業收入394.86億元（+20.42%），歸母凈利潤-17.20 億元（-597.48%），扣非歸母凈利潤-17.50 億元（-323.71%）。2022 年第三季度單季度，公司實現營業收入168.75億元（+38.36%），歸母凈利潤-3.44 億元（+40.02%），扣非歸母凈利潤-3.50億元（+48.52%）。公司收入增長主要系發電量和電價增加。前三季度，公司累計完成合并報表口徑發電量858.96 億千瓦時，同比增加2.76%；完成上網電量810.44 億千瓦時，同比增加2.31%；上網電價方面，截至2022 年9月30 日，公司平均上網電價為542.94 元/MWh（含稅），同比增加84.15 元/MWh。凈利潤出現大幅下降主要系燃料成本增加影響，公司前三季度發電燃料成本319.72 億元，同比增加63.09 億元，增幅24.58%。 公司火電業務有望迎來盈利修復。國家政策推動煤炭保供調價，煤炭長協覆蓋率、執行率和履約率提升，公司火電燃料成本有望下行；同時，受供需格局影響，預計未來下水煤價格或出現下行，促進公司火電盈利改善。煤電市場化交易電價上浮，以及廣東省出臺一次能源價格傳導機制，將有助于公司對沖燃料成本壓力，促進公司火電盈利修復。 十四五期間新增裝機規模大，貢獻增量業績。根據公司十四五規劃，十四五期間，公司將新增新能源裝機1400 萬千瓦，其中新增陸上風電項目裝機規模約160 萬千瓦，新增海上風電項目裝機規模約280 萬千瓦，新增光伏發電項目裝機規模約960 萬千瓦。截至21 年，公司新能源裝機規模為1.97GW，意味著2022-2025 年新增裝機容量12GW，年均新增裝機容量為3GW 左右。此外，十四五期間，公司力爭分別新增煤電、氣電裝機600、1000 萬千瓦，推動公司業績進一步增長。 風險提示：行業政策不及預期；用電量下滑；煤價持續高位；電價下滑；新能源項目投運不及預期。 投資建議：預計歸母凈利潤分別為-19.0、15.6、21.2 億元，EPS 為-0.36、0.30、0.40 元，當前股價對應PE 為-14.3、17.4、12.8x，對應PB 為1.3、1.2、1.1x。公司火電業務盈利修復有望持續，且風光新能源裝機規模有望持續增長，貢獻業績增量。由于公司目前裝機仍以火電為主，考慮到火電的重資產屬性，對公司合理價值測算采用PB 估值法。給予公司2023 年1.4-1.5倍PB，對應6.20-6.64 元/股合理價值，較目前股價有20%-29%的溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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