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公司是國內一線的工程機械整機企業，在4Q22 國內工程機械行業需求觸底向好的大背景下，公司傳統起重機械、混凝土機械有望企穩，同時具備挖掘機、高空作業平臺等領域市占率提升、海外業務拓展等兩大增長方向，2023 年公司業績有望止跌回升。我們預計公司2022/23/24 年歸母凈利潤為26.1/37.3/51.7 億元。公司屬于周期股，在周期性行業景氣底部采用PB 估值法更為合理，對比可比公司當前平均PB1.95x 的估值水平，公司當前PB 僅為0.92 倍。考慮到公司當前處于業績向上拐點，公司過去十年PB 均值為1.13x，我們給予公司2023 年1.13xPB，對應675 億元的合理市值，對應目標價7.8 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 公司概況：產品線布局全面的工程機械整機企業。公司是從長沙建設機械研究院體制改革孵化而來的、以工程機械為核心的大型裝備制造企業。公司產品涵蓋混凝土機械、起重機械、挖掘機、樁工機械、高空作業平臺、農業機械等多種品類。其中起重機械、混凝土機械、高空作業平臺在業內具有領先地位。2022年前三季度公司實現營收306.5 億元/YoY-43.7%，歸母凈利潤21.7 億元/YoY-62.3%，扣非凈利潤15.6 億元/YoY-70.5%，收入及利潤規模位于國內工程機械整機企業第一梯隊。 行業分析：國內工程機械行業需求基本觸底，4Q22 開始有望逐漸向好。2021 年Q2 開始隨著地產需求收縮，工程機械行業進入景氣下行周期，挖機、混凝土機械、起重機械等核心工程機械類產品在國內市場的銷量均大幅下滑。2022 年受地產開工低迷，2022 年4 月到2022 年9 月房屋新開工面積月度數據同比均下滑40%以上，同時疊加疫情影響，2022 年前三季度工程機械行業需求繼續下降。但隨著近期地產相關政策的不斷調整，預計明年地產新開工面積下滑幅度有望收窄。同時為對沖疫情對經濟的不利影響，國家財政、貨幣政策再度向穩增長方向調整，基建需求持續發力。2022 年9 月份除混凝土機械外，其他主要品類月度同比銷量均開始逐步止跌轉正，我們預計從2022 年Q4 開始，工程機械行業需求有望逐漸向好。 公司分析：產品線拓展、國際化戰略、技術研發、渠道&服務體系共筑公司核心競爭力。(1)產品線拓展：2018 年以前公司產品線以起重機械、混凝土機械、農機、環衛機械為主。近年來公司調整產業方向，在保持傳統起重機械、混凝土機械行業優勢的同時，出售環衛機械業務，大力發展以挖掘機為核心的土方機械以及高空作業平臺等工程機械核心品類。公司聚焦工程機械主賽道，獲得更廣闊的成長空間和領先的行業地位。(2)國際化戰略：公司堅持國際化發展戰略，大力拓展公司海外業務，持續提升品牌影響力。2022 年上半年在國內需求低迷的大背景下，海外收入達38.9 億，同比增長40.5%，收入占比已達18.3%。未來海外收入占比有望進一步提升，有效平滑國內行業周期波動。(3)技術研發： 公司堅持大力投入研發，通過不斷研發，保持公司起重機械、混凝土機械的產品技術優勢，同時大力研發挖掘機、高空作業平臺等新產品，拓展相關業務產品線。公司積極布局研發電動化、智能化的新一代工程機械產品，保持長期的產品競爭優勢地位。(4)渠道&服務體系：公司通過優化管理和信息化改造，進一步強化銷售渠道及售后服務體系，以更好地提升客戶服務能力。同時公司大力拓展海外的銷售渠道及售后服務體系，為公司國際化的大戰略提供良好的渠道網絡和技術服務保障。 風險因素：國內地產、基建項目刺激力度不及預期，導致國內工程機械需求不及預期；工程機械產品激烈價格戰，導致公司毛利率下降的風險；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率；新冠疫情發展超預期，對公司國內供應鏈保供以 及海外發貨造成不利影響；國際貿易政策及匯率大幅波動的風險；海外經濟下滑的風險等。 投資建議：公司是國內一線的工程機械整機企業，在4Q22 國內工程機械行業需求觸底向好的大背景下，公司傳統起重機械、混凝土機械業務有望企穩，同時具備挖掘機、高空作業平臺等領域市占率提升、海外業務拓展等兩大增長方向，2023 年公司業績有望止跌回升。我們預計公司2022/23/24 年歸母凈利潤為26.1/37.3/51.7 億元。公司屬于周期股，在周期性行業景氣底部采用PB 估值法更為合理，對比可比公司當前平均PB1.95x 的估值水平，公司當前PB 僅為0.92x。考慮到公司當前處于業績向上拐點，公司過去十年PB 均值為1.13x，我們給予公司2023 年1.13xPB，對應675 億元的合理市值，對應目標價7.8 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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