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事件 博菲電氣發布2022 年第三季度報告：公司前三季度營業收入為2.79 億元，同比增長26.93%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為5591.02 萬元，同比增長29.15%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為4704.54 萬元，同比增長27.49%。 投資要點 國內高端絕緣材料領先企業 博菲電氣專注于中高端電氣絕緣材料的研發、生產與銷售，主要產品為絕緣樹脂、槽楔與層壓制品、纖維制品、云母制品和綁扎制品等絕緣材料。公司積極開拓軌道交通、風力發電、新能源汽車等高端絕緣材料市場。在軌道交通領域，博菲電氣在軌道交通牽引電機絕緣材料和絕緣系統的國產化替代過程中，以開發高耐熱的無溶劑有機硅絕緣系統為目標，先后開發了有機硅浸漬漆以及與其真空壓力浸漬工藝相適應的芳綸增強云母帶，解決了有機硅絕緣體系兩種核心材料的國產化難題。同時，公司完成了聚酰亞胺基玻璃纖維增強模壓槽楔和芳綸綁扎帶等耐熱性、電氣性能優良且與有機硅樹脂有良好相容性的絕緣材料的開發，使得公司能夠為我國自主知識產權的高速鐵路牽引電機提供高性能的絕緣材料。在風電領域，博菲電氣研發的保型風電VPI 浸漬漆產品成功應用于海上風電國內首臺8.0MW 直驅永磁風力發電機和全球首臺12MW 海上半直驅永磁同步風力發電機。目前廣泛應用于各類風力發電機，包括直驅、雙饋和高速永磁電機等。 絕緣材料行業技術壁壘高，主要市場份額被國際巨頭壟斷 隨著絕緣材料下游應用領域的技術進步與發展，市場對絕緣材料在穩定、安全和環保等方面的要求愈發嚴格，耐高壓、耐高溫、耐電暈、高導熱、無鹵阻燃型和環保型絕緣材料等產品已成為行業內企業的主要研發方向，行業內企業只有不斷提升自身的研發能力，加強先進技術儲備，才能不斷滿足下游客戶日益增長的市場需求。由于絕緣材料產品種類眾多，不同種類的產品需適用于不同的生產標準和工藝技術，對行業內企業的技術及工藝積累也提出了較高的要求。因此，絕緣材料行業在研發能力和技術及工藝積累等方面均存在較高的進入壁壘。 由于絕緣材料產品種類豐富、下游應用領域廣泛，行業內企 業可以在不同產品種類或不同客戶領域深耕，總體來看我國絕緣材料行業市場競爭較為激烈，市場化程度較高。國外發達國家的絕緣材料行業起步較早，美國杜邦（DuPont）、瑞士豐羅（Von Roll）等大型跨國企業占據了國際絕緣材料市場的較大份額，我國絕緣材料行業經過多年發展，市場規模逐步擴大、行業整體技術水平不斷提升，但在高端產品領域仍與國外領先企業存在一定差距。 公司持續高研發投入，鑄就寬廣護城河 公司一直專注于電氣絕緣材料等高分子復合材料的研發、生產與銷售，以產品配方及工藝水平為核心，通過持續高強度的技術研發投入，不斷滿足風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車、水力發電等下游應用領域客戶的需求，為客戶提供性能優異、質量穩定的絕緣材料產品，公司部分核心產品已通過美國 UL 實驗室安全認證，多項產品技術指標已達到行業先進水平。 公司長期維持35%+的高毛利水平，盈利能力較好，主要得益于數年的技術積累與客戶驗證。目前公司共擁有91 項發明專利、25 項實用新型專利，為第二批國家“專精特新”重點“小巨人”企業、第三批專精特新“小巨人”企業，在絕緣材料的研發、制造方面具備突出的競爭優勢和自主創新能力。2019-2021 年公司研發費用占營業收入的比例分別為7.00%、6.81%、5.66%，研發投入保持在較高水平。 風力發電等下游行業快速發展，絕緣材料行業前景廣闊，公司將充分受益 隨著行業內企業技術的日益成熟，國內絕緣材料產品的性能不斷提升，在耐高壓、耐高溫、耐腐蝕、耐輻照、耐沖擊、阻燃等方面取得了突出的成果，其應用領域已從基礎電氣領域更多拓展到軌道交通、風力發電、新能源汽車、家用電器、航天軍工、核電水電等領域，未來發展前景廣闊。其中風電領域值得關注：目前我國風電技術相對成熟，風力發電本身具有較高的成本效益和資源稟賦，未來隨著我國風電行業技術的持續進步，風力發電將具有越來越強的競爭優勢。 據國家能源局，2017-2021 年，國內風電累計裝機量分別為163.7GW、184.3GW、210.1GW、281.5GW、328.5GW。根據全球風能理事會 GWEC 預測，未來5 年全球累計新增裝機容量超過 557.0GW ， 十四五期間我國累計新增裝機容量將達250GW。行業對風電用絕緣材料的需求將持續增加，市場空間廣闊。公司產品受到國內知名企業廣泛認可，公司在行業內具有較高的市場地位。絕緣材料行業大發展，公司將充分受 益。 募投項目持續推進，產能釋放助力成長 公司投資5 億元建設年產35000 噸軌道交通和新能源電氣用絕緣材料建設項目；控股子公司時代絕緣投資1.6 億元建設年產8000 噸電氣絕緣新材料廠房及生產線項目。建設期為3年，預計將于2024 年初建成，于2024 年開始正式投產，2026 年全部達產。公司適當超前布局產能，以獲得更有利的競爭地位及收益。 盈利預測 預測公司2022-2024 年收入分別為3.9、5.5、8.4 億元，EPS分別為1.28、2.01、3.03 元，當前股價對應PE 分別為29.4、18.7、12.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。 風險提示 經濟景氣度下行、產能建設投放不順利、項目進度不達預期、公司業績不及預期、原材料價格大幅波動的風險等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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