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投資要點　　投資邏輯：公司以心腦血管為核心，拓展腎科、代謝、骨科等領域，銷售和產品協同性較強，阿利沙坦持續放量，恩那度司他、阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107）、阿利沙坦酯吲達帕胺（SAL0108）、沙庫巴曲阿利沙坦（S086）上市在即，百億級新藥有望兌現；仿制藥集采風險基本出清，存量業務穩定提供現金流，助力公司創新轉型。　　慢病產品線豐富，延展性強、梯隊清晰。阿利沙坦為1 類降壓藥，已上市，公司協同布局了S086、復方制劑SAL0107、SAL0108，處于NDA/Ⅲ期臨床。恩那度司他已提交NDA（腎性貧血），腎科聯合降壓產品群。　　復格列汀（降糖）、SAL056（特立帕肽長效，骨質疏松）處于Ⅲ期臨床。　　國際化推進JK07（重組人神經調節蛋白1-抗HER3 抗體融合蛋白，慢性心衰）、JK08（IL-15/IL-15Rα復合物與抗CTLA-4 抗體融合蛋白，腫瘤），靶點廣泛布局PSCK9、GLP1、FXla 等，慢病管線豐富。　　S086 有望成為“降壓領域的恩必普”，4 個品種潛力合計高達 80 億元：　　高血壓患者超2.4 億人，終端市場超550 億元。阿利沙坦已經獲批上市，S086、SAL0107、SAL0108 預計于2024 年前陸續上市，覆蓋輕度、高危、合并癥高血壓患者。阿利沙坦酯已成長為10 億級品種，仍在快速放量，證明了公司的商業化能力。S086 預計成為國內第二款ARNI 類降壓藥，對標沙庫巴曲纈沙坦（諾欣妥，2021 年銷售近30 億元）。SAL0107、SAL0108 定位于單藥控制不佳的患者，復方制劑壁壘高、價格穩定。我們認為，4 款產品協同性強，2030 年銷售峰值有望達到80 億元。　　恩那司他峰值銷售有望達 29 億元：慢性腎病患者高達1.3 億，近50%伴發貧血，終端市場高達132 億元。恩那度司他為HIF-PHI 類藥物，可促進內源促紅細胞生成素生成。國內HIF-PHI 類藥物僅羅沙司他上市，2021 年銷售近17 億元。恩那司他對標羅沙司他，有望成為第2 個上市的HIF-PHI 類藥物，定位于非透析腎性貧血患者，口服給藥，使用方便，適用范圍廣。我們預計，恩那司他將于2030 年達到銷售峰值29.5 億元，對應腎性貧血患者2278 萬人，恩那司他滲透率1.3%，用藥人數30.1 萬人，治療費用9788 元/年。　　盈利預測與投資評級： 我們預計2022-24 年歸母凈利潤分別為6.9/8.2/10.2 億元，同比增速為28/20/24%，當前市值對應PE 分別為53/44/35。由于：1）S086、恩那司他即將上市，商業潛力大；2）阿利沙坦持續放量，公司團隊和商業化能力已被證明；3）慢病領域用藥人群巨大，市場星辰大海。首次覆蓋，給予“買入”評級。　　風險提示：創新藥放量不及預期、集采續約降價、新冠疫情反復【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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