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一樹三香五花齊放，股權(quán)激勵(lì)增添活力。　　公司是河北省釀酒業(yè)唯一一家上市公司，實(shí)際控制人為衡水市財(cái)政局。2018 年公司收購豐聯(lián)酒業(yè)，旗下共擁有五個(gè)子品牌，在香型上包含了老白干香、濃香和醬香三大香型，區(qū)域上囊括河北、山東、湖南和安徽四個(gè)白酒大省。公司于2014 年底完成混改，2022年4 月17 日發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，增強(qiáng)企業(yè)活力。公司近年來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端酒量價(jià)齊升拉動(dòng)公司整體產(chǎn)品均價(jià)以及毛利率提升。2021 年和22Q3 公司現(xiàn)金流量表現(xiàn)亮眼，業(yè)績“蓄水池”充足，后續(xù)發(fā)展值得期待。　　衡水老白干：冀酒龍頭，加速高端化。　　衡水老白干系列包含老白干酒和十八酒坊兩個(gè)品牌，在河北省內(nèi)市占率約為10%，在省內(nèi)品牌中具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2022 年公司將品牌定位升級(jí)至“甲等金獎(jiǎng)，大國品質(zhì)”，品牌高端化再次邁上新臺(tái)階。近年來公司聚焦次高端核心產(chǎn)品，產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)提高。隨著衡水老白干系列產(chǎn)品升級(jí)以及消費(fèi)者培育加深，省內(nèi)市占率有望進(jìn)一步提升。　　武陵酒：高端醬香名酒，以點(diǎn)帶面發(fā)力湖南。　　武陵酒是中國三大醬香名酒之一，歷史上三次白酒評(píng)比中勝過茅臺(tái)。2018 年被老白干酒收購后，武陵酒量價(jià)齊升，收入快速提高，2020 年在湖南醬酒市場(chǎng)占有率僅次于茅臺(tái)。武陵酒主打高端產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)高檔名酒，毛利率較高。公司采用短鏈直營銷售模式，渠道掌控力強(qiáng)，通過立足常德和長沙逐步以點(diǎn)帶面發(fā)力湖南市場(chǎng)。　　隨著武陵酒產(chǎn)能擴(kuò)張、湖南醬酒市場(chǎng)擴(kuò)容，后續(xù)增長空間廣闊。　　板城燒鍋：以結(jié)構(gòu)升級(jí)為核，雙品牌進(jìn)攻高端市場(chǎng)。　　板城酒業(yè)于2018 年3 月與衡水老白干股份有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組，在河北市場(chǎng)形成了老白干+板城1+1>2 的聯(lián)動(dòng)效果。板城燒鍋酒在冀北市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，近年來始終堅(jiān)持“品牌做高、結(jié)構(gòu)向上、產(chǎn)品做少、渠道扁平”，不斷推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；2022 年繼續(xù)堅(jiān)持“龍印”與“板城燒鍋酒”的雙品牌建設(shè)，并更加明確了龍印系列產(chǎn)品的重要性及發(fā)展方向。　　文王貢酒：品牌根基深厚，盈利提升延續(xù)。　　文王貢酒為徽酒六朵金花之一，多年以來憑借過人的質(zhì)量，獲得多項(xiàng)榮譽(yù)。2021 年公司搭建“22210”承載模型，22 年發(fā)力打造縣鄉(xiāng)樣板市場(chǎng)，充分調(diào)動(dòng)終端店的積極性。公司產(chǎn)品策略為“產(chǎn)品做簡，結(jié)構(gòu)向上”，持續(xù)打造專8、不惑兩支億元級(jí)大單品，頭部上把皇宮宴作為主線，聚焦200-300 元黃金腰部，夯實(shí)托底產(chǎn)品。　　孔府家酒：改革成效顯著，新品表現(xiàn)優(yōu)異。　　進(jìn)入新世紀(jì)以來，孔府家歷經(jīng)調(diào)整。一是精簡條碼、打造單品；二是確立產(chǎn)品策略；三是著力打造區(qū)域市場(chǎng)，向全山東擴(kuò)張；四是提升品牌知名度。一系列改革為孔府家注入新活力，業(yè)績顯著提升。產(chǎn)品方面，孔府家酒聚焦中高端產(chǎn)品，盈利能力逐步改善。　　投資建議：　　買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)35.55 元。我們預(yù)計(jì)公司2022 年-2024年的收入增速分別為17.0%、17.3%、18.2%，凈利潤的增速分別為80.1%、1.5%、28.7%，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35.55 元，相當(dāng)于2023 年45 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭加劇，改革不及預(yù)期，武陵放量不及預(yù)期，假設(shè)條件不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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