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本報告導讀： 錦界能源收購：1）火電并表權益+5%、煤礦權益+2%；2）5.8xPE作價合理，EPS 增厚2.2%；3）價值重估開啟。Q4 煤炭或將環比以價補量，高分紅可期。 投資要點： 維持盈利預測和 目標價，增持評級。2022 年12 月16 日，公司公告收購30%錦界能源的股權，在不考慮錦界股權變更的基礎下，維持22~24 年3.80/3.93/3.94 元EPS 和47.54 元目標價，增持評級。 錦界能源資產定價合理，公司價值重估開啟。1）業務協同，規模增加：目前擁有3.7GW 火電裝機及1800 萬噸煤礦產能，收購30%權益后，公司并表火電權益裝機增加5%、煤礦權益產能增加2%。2）估值合理，增厚eps2.2%：經審計錦界1~8 月歸母凈利38 億元，8 月底凈資產139 億元，則1~8 月ROE 為27.3%。收購30%股權對應99.7 億元，則為5.8xPE(以前8 個月歸母凈利年化)，低于公司當前PE(7.5x，12 月16 日收盤)，而收購對應PB 為2.4x 高于公司當前1.5x，但公司22 年Q1~Q3ROE 為15%遠低于錦界能源，估值整體合理。3）價值重估開啟：錦界能源評估增值率為252%，即此次一級市場收購子公司少數股東股權的同時，也暴露出該子公司凈資產被低估的問題。而公司上市以久，大量礦井的采礦區被嚴重低估，截至22H1 公司可采儲量140.5 億噸，而礦業權價值僅為213 億元，噸可采儲量為1.5 元，遠低于一級市場的12~13 元的水平，此次收購或開啟重估。 Q4 煤炭或將環比以價補量。1）10~11 月公司煤炭產量51.2 萬噸(-4.8%)，環比7~8 月(-2.7%)，或因長期保供下部分煤礦安全檢修增加；2）Q4 年度長協725 元/噸(-2.6%)，環比+0.8%，11 月年內首次上調后，環比提升。 分紅比例再提升，高分紅可期。公司22~24 年規定分紅≥60%，較19~21年再提升10%，疊加公司22Q3 末1831 億元貨幣資金，高分紅可期。 風險提示。宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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