4月下旬以來，受全球多個主要經濟體部分經濟指標階段性轉弱、美聯儲加息縮表等因素壓制，已連續數年走牛的全球大宗商品市場，遭遇一輪顯著“顛簸”。有色、黑色、貴金屬等商品，均出現一輪快速回調。一時間，市場對于持續逾6年的商品牛市是否已接近尾聲的疑慮再次升溫。
本周，接受中國證券報記者采訪的5家量化策略、多策略的百億私募，從基本面、市場交易等維度分析指出，目前斷言商品牛市終結為時尚早。而另一方面，面對當前“高位難穩”的商品市場，受訪私募普遍認為，短中期內高波動態勢可能延續。
多因素引發深度走弱
商品期貨市場近期市況顯示，全球大宗商品市場在經過第一季度的普漲之后，出現顯著分化。一方面，原油化工、農產品等板塊的多數品種繼續高位盤旋;另一方面，有色金屬、黑色金屬、黃金白銀等貴金屬則在4月中下旬以來出現一輪快速下挫。文華財經數據顯示，從4月高點至今，文華工業品指數以及滬銅、滬鋅、滬鋁、螺紋鋼、美黃金等多個重要品種的主力合約，區間最大回撤幅度均在10%左右，鐵礦石、焦炭的最大回撤更超20%。對比2016年年初以來開啟的“長牛”表現，以及2020年全球新冠疫情發生后的兩年多走勢來看，本輪不少品種的回調幅度，完全稱得上“較為少見”。
象限資產投資總監孫偉洲表示，近期內外部兩方面原因導致了相關品種的持續走弱。在外部因素上，從歷史數據來看，美元指數與商品指數、金屬指數呈現一定的負相關性。4月以來有色、黑色品種的下跌，直接受到了美元走強與美聯儲加息縮表的影響。國內因素方面，作為全球大宗商品舉足輕重的消費市場，近期國內局部疫情，對一些行業的生產、消費和物流造成了明顯影響，也對商品市場產生了一定的擾動。
洛書投資副總經理胡鵬稱，美聯儲迫于通脹壓力加息縮表，在打壓通脹預期的同時，也將抑制投資和消費。國內疫情對供應鏈和消費端影響顯現。除此之外，商品市場也逐漸在消化地緣事件帶來的短期能源供應問題，上述多個因素共同促成了本次工業金屬和貴金屬的深度回調。
慎言“牛熊轉換”
針對本輪多個商品品種回調是否意味著大宗商品牛市即將終結的問題，本周接受中國證券報記者采訪的5家百億級私募，無一表達“贊成”觀點。
“從歷史上看，美聯儲加息、縮表和大宗商品價格的長期走熊，并沒有必然聯系，商品價格主要由供需關系決定。”念空科技董事長王嘯稱。在他看來，受疫情等因素影響，當前的國際形勢相較于幾年前有了很大變化。特別是全球供應鏈被打破，必然會導致大宗商品的供給不足，而從需求側來說，并沒有明顯減小。“就短中期而言，部分商品品種的走弱也在合理的波動范圍內，這并不一定代表商品牛市的終結，進一步的市場走向有待觀察。”王嘯稱。
黑翼資產首席策略分析師王俊指出，今年第一季度， 利比亞原油超預期減產、印尼煤炭出口禁令以及俄烏地緣沖突引發的俄羅斯油氣、糧食供給擔憂，使得全球大宗商品市場的運行主基調集中在“供應緊張”。而在國內穩增長政策的導向下，黑色金屬等商品的需求也沒有大幅減弱。在4月工業金屬價格的深度下行之后，投資者也應當關注到新舊能源交替背景下能源價格波動中樞的抬升。整體而言，在錯綜復雜的宏觀環境下，國際大宗商品市場在地緣政治、美聯儲加息、疫情擾動等諸多因素的影響下，整體“供需再平衡”的時點可能仍會延后。
高波動料利于策略產品運行
今年以來，曾長期被視為“高波動資產”的CTA策略基金產品，續寫了2021年以來的全行業正收益表現。朝陽永續的監測數據顯示，截至5月10日，按照有最新凈值公布的私募產品業績統計，今年以來國內CTA策略私募產品平均盈利2.39%，盈利產品數量占比接近六成，大大高于同期股票策略私募產品不足一成的盈利比例。
在此之中，除了商品“長牛”延續的因素，場內流動性的充裕、市場的寬幅波動，也為主觀CTA策略、量化CTA策略及復合策略(全天候策略)的發揮，帶來了更多“用武之地”。值得注意的是，雖然頭部私募對大宗商品市場是否將出現趨勢轉折，整體“慎言”，但“高波動”卻成為了受訪私募的主流預期。
九坤投資CEO王琛表示，作為量化策略為主的私募機構，九坤投資不會將更多精力放在市場牛熊的研判方面。就歷史經驗而言，商品期貨市場成交量、波動率、結構穩定性，對CTA策略的運行也會有突出影響。從中期來看，“內外部因素依然在堆疊，全球政經格局也依然較為動蕩，商品市場的波動中樞可能還將進一步被推升”。在高波動的市場環境下，CTA策略資產的配置價值仍會較為顯著，管理人與投資者可以“把目光放得更長遠”。
胡鵬稱，今年以來該機構CTA策略整體延續了2021年較好的業績表現，其中有中長周期趨勢帶來的盈利環境因素，也有不同商品板塊間強弱區分帶來的多元化策略配置機會。后期不同板塊、不同品種保持高波動、高差異，也能夠為CTA策略帶來更多元化的盈利機會。
孫偉洲進一步強調，今年以來商品期貨市場的表現與此前該機構的預期相對一致，但從目前時點而言，市場高波動的特征可能還將延續，穩健的私募管理人也應對此做好策略和風控等方面的準備。
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