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民生證券股份有限公司王剛,汪海洋近期對(duì)蘇泊爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2內(nèi)外銷收入恢復(fù)增長(zhǎng)，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化》，本報(bào)告對(duì)蘇泊爾給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為48.2元。

蘇泊爾(002032)
事件：
8月30日，蘇泊爾發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.83億元，同比-3.31%；歸母凈利潤(rùn)8.81億元，同比-5.60%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.57億元，同比-5.69%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.20億元，同比+6.53%；歸母凈利潤(rùn)4.43億元，同比+12.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比+12.88%。
內(nèi)外銷收入恢復(fù)增長(zhǎng)，新興電商渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.20億元，同比+6.53%。內(nèi)銷方面，23H1公司營(yíng)收75.02億元，同比+0.59%，整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司積極布局抖音、拼多多、唯品會(huì)等線上新興電商渠道，電商業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23H1公司灶具品類線上市占保持行業(yè)第一。外銷方面，23H1公司營(yíng)收24.81億元，同比-13.45%。一季度外銷表現(xiàn)受到海外市場(chǎng)低迷及主要客戶訂單下滑影響；二季度海外主要客戶SEB集團(tuán)庫存得到進(jìn)一步消化，訂單量逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，二季度外銷同比+7.18%。
積極推出差異化創(chuàng)意產(chǎn)品，不同業(yè)務(wù)占比有所提升。公司不斷推進(jìn)差異化產(chǎn)品創(chuàng)新，完善產(chǎn)品矩陣，廚房領(lǐng)域品類布局優(yōu)勢(shì)明顯，多業(yè)務(wù)市占率有所提升。分行業(yè)看，23H1公司炊具/電器/其他行業(yè)營(yíng)收分別為25.16/73.43/1.24億元，分別同比-17.95%/+2.34%/+49.73%。分產(chǎn)品看，23H1公司炊具及用具/烹飪電器/食物料理電器/其他家用電器營(yíng)收分別為25.16/44.95/16.91/12.80億元，分別同比-17.95%/-2.04%/+7.86%/+16.33%。2023年“618”期間，公司電飯煲/炒鍋/煎鍋/電燉鍋/湯鍋/奶鍋/蒸鍋/陶瓷鍋/壓力鍋/燒水壺等品類獲得全網(wǎng)銷售額第一，電火鍋/保溫壺/保溫提鍋/燜燒杯等品類獲得天貓銷售額第一。
期間費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營(yíng)銷費(fèi)用有所提升。23Q2公司毛利率為25.62%，同比-0.49pct，略有下滑，系內(nèi)銷產(chǎn)品組合策略更改、抖音渠道低毛利產(chǎn)品占比較大所致。費(fèi)用率方面，為支持內(nèi)銷規(guī)模增長(zhǎng)，營(yíng)銷費(fèi)用投入有所增加，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.94%/1.87%/1.82%/-0.45%，同比-0.61/-0.15/-0.40/+0.30pct。下屬子公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，疊加公司利潤(rùn)總額下滑，導(dǎo)致所得稅稅率有所下降，綜合影響下，23Q2凈利率為8.80%，同比+0.44pct。展望后市，公司將持續(xù)推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品、新品類，挖掘新人群的消費(fèi)需求，注重營(yíng)銷效率，內(nèi)銷有望在消費(fèi)需求低迷的大環(huán)境下穩(wěn)健增長(zhǎng)；外銷由于客戶訂單恢復(fù)及去年低基數(shù)，表現(xiàn)明顯改善，期待后續(xù)盈利能力提升。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為213/232/254億元，同比增長(zhǎng)6%/9%/9%。2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為22.2/24.8/27.5億元，同比增長(zhǎng)7%/12%/11%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別17/16/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券周嘉樂研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.1%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利22.94億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.8。

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