上周美聯儲大幅加息對全球大宗商品市場的影響仍未消散。截至北京時間6月22日16時，自美聯儲議息決議公布以來，國際原油價格累計跌幅已超過10%。對于本輪“商品牛市”是否面臨終結的問題，多家百億級私募出現分歧。在商品市場波動加劇的背景下，受訪私募仍然看好CTA策略(商品交易顧問策略)的獨特優勢。
商品市場高位震蕩
“此次美聯儲大幅加息增加了市場對于美國經濟衰退的預期。”作為今年以來一家業績表現突出的新銳百億級量化私募，洛書投資副總經理胡鵬稱：“加息對于通脹的抑制，可能打擊未來商品投資和消費的部分需求。對于需求的悲觀預期疊加恐慌情緒，造成了近期商品市場的快速下挫。”
數據顯示，自美聯儲6月議息會議宣布加息75基點以來，截至6月22日國內期市收盤時，國際原油、有色、黑色等多個重要工業品品種近5個交易日的跌幅均達10%左右，鐵礦石等品種回調幅度更超過15%，短期波動幅度為近幾年所罕見。與此同時，包括小麥、黃豆、豆油、棕櫚油等在內的部分農產品品種，也在此期間快速走弱。對于本輪市場大幅回調的“定性”，多家百億級私募的觀點出現明顯分歧。
胡鵬認為，全球供應鏈目前仍處于趨緊狀態，疊加地緣局勢帶來的潛在農產品和能源供應緊張，大宗商品市場中期表現預期偏強。本次部分商品快速調整是美聯儲加息和需求回補弱于預期背景下的一次估值修正。在供需平衡偏緊和海外需求不確定性較大的情況下，大宗商品市場中期維持高位震蕩的概率較高。
念空科技董事長王嘯稱，受疫情、地緣局勢等因素影響，國際貿易格局出現較大改變，供給端需求端失衡，導致大宗商品價格進一步走高。美聯儲加息能在一定程度上遏制通脹，但長期來看，國際局勢和供需關系的改變仍是影響商品價格的主要因素。“大宗商品市場在未來一段時間內可能會維持高位震蕩，價格快速上漲的階段暫時告一段落，但也未必會快速回落。”王嘯稱。
黑翼資產相關負責人則向中國證券報記者強調，在地緣局勢、美聯儲政策預期、疫情擾動等諸多因素的推動下，市場整體供需再平衡時點再次延后，預計后續市場不確定性增強，波動可能繼續加大。
商品牛市是否終結
在近期商品市場出現大幅度下挫后，部分頭部私募機構看淡商品后市，并認為持續時間已超過6年的本輪“商品牛市”大概率已經終結。
上海某百億級私募研究總監表示，美聯儲最新加息幅度已數年未見，大大削弱了原油、銅等重要商品的“金融屬性”。此次議息會后公布的利率水平點陣圖顯示，美聯儲高層普遍支持今年底進一步加息至3%以上。“2020年以來的商品等資產價格上漲，關鍵支撐因素是美聯儲等央行大力度的貨幣寬松。”該私募人士稱，“美元利率持續快速上升，無疑將抽掉這一關鍵支柱。”
對于市場關注度較高的黑色系商品，敦和資管分析稱，盡管房地產行業基本面存在支撐因素，但從供需情況來看，黑色系商品可能會逐步“轉弱”。特別是從市場價格結構來看，螺紋鋼近月合約與遠月合約已接近“平水”，這種情況在歷史上比較少見。
此外，敦和資管還表示，以往全球商品牛市周期結束時，曾多次出現“銅價先于原油價格見頂下跌”的規律，對于大宗商品市場是否“由牛轉熊”，也可以通過這一指標進行觀察。
CTA策略受青睞
在近期商品市場波動加劇的背景下，來自第三方機構的監測顯示，從全行業來看，年內業績持續表現突出的私募CTA策略產品，上周以來整體出現凈值回撤。
對此，胡鵬表示，過去較長時間內商品市場呈現上漲行情，如果市場出現趨勢性轉折，這一過程中量化CTA產品可能會發生模型的“磨損”，導致階段性回撤。如果市場出現趨勢性下跌，量化趨勢性策略或主觀CTA策略可以通過做空盈利;基本面類的策略也可以通過捕捉不同品種所處的基本面實際情況，把握品種間相對強弱的機會。整體而言，未來CTA策略的投資機會仍然值得看好。一方面，從歷史上來看，美聯儲由降息到加息、由擴表到縮表帶來的牛熊轉換并不罕見，CTA策略可以通過捕捉整體趨勢性的機會獲利;另一方面，在商品定價中，由于不同品種基本面的不同，宏觀面的傳導時間也會存在差異，能夠產生多元化的盈利機會。從產品類型來看，包含CTA的復合策略，在復雜環境下會有更好的策略適應性。
王嘯進一步指出，商品市場中長期趨勢的轉折，在短期內會對各類CTA策略造成較大挑戰;對于量化策略而言，流動性的強弱比漲跌幅度更為重要。“整體來看，當前商品市場仍然處于一輪大周期中，不管是主觀還是量化CTA策略，都值得持續關注。劇烈波動的市場環境，也會對管理人的策略調整能力及風控水平提出更高要求。”王嘯稱。
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