因涉及半導體設計、晶圓制造、封裝測試等熱門題材，聞泰科技（600745.SH）曾經紅極一時，其股價也受到市場資金爆炒。不過，從2022年伊始，公司股價就開始走下坡路，并且卻持續下跌，當年風光不再，截至目前已跌超六成。更為關鍵是，2022年公司歸母凈利潤為14.60億元，同比下滑44.10%，接近“腰斬”。

(資料圖片)

在遭遇業績和股價“雙殺”之后，公司如今要出手回購股票。7月31日晚間，公司發布公告稱，本次回購股份的資金總額不低于1億元，不超過2億元，而回購價格不超過72元，主要用于員工持股計劃或者股權激勵計劃。

通常來說，上市公司回購股票對二級市場股價而言屬于利好，并且此次回購價格上限比現價也要高出50%多。受此消息影響，今天公司股價出現震蕩反彈，截至8月1日收盤，股價收報47.78元，上漲2.8%，最新市值為594億元。鈦媒體APP注意到，實際上，公司此處回購對股價來說可能更多只是稍微“解乏”。畢竟，公司股價在經歷前幾年飆漲后，現如今全面迎來“退潮期”，場內交投并不活躍，如想反轉可能還需時日。此外，公司業務又處在不景氣的行業周期，做著利潤微薄的ODM老業務，而新業務光學模組前途未卜，賺錢的半導體業務卻占比不超三成，未來前景或難樂觀。

可怕的“戴維斯雙殺”

資料顯示，公司成立于2006年，之后借殼中茵股份于2016年實現上市。其主營業務包括半導體IDM、光學模組、通訊產品集成三大業務板塊，目前已經形成從半導體芯片設計、晶圓制造、封裝測試，到光學模組、通訊終端、服務器等研發制造于一體的全產業鏈布局。

2019年，由于芯片成為A股熱門主線，而公司則屬于芯片概念股受到資金追捧，走出一波主升浪行情。2020年2月，公司股價最高漲至171.36元，創下歷史記錄之后，便開始震蕩調整，其間雖然有所反彈，但是始終未超越前高。2022年開始，公司股價便徹底開啟漫長的下跌之路，截至目前，已經跌破50元關口，與歷史高點171.36元相比，累計跌幅超70%。那么近年來公司股價為何暴跌？其中有股價爆炒后資金退潮的因素，但核心原因可能還是業績出現下滑。數據顯示，2022年公司實現營業收入580.79億元，同比增長10.15%，歸母凈利潤為14.60億元，同比下滑44.10%，即增收不增利。而凈利潤的大幅下滑，主要是遭受到資產減值、財務費用以及非經常性損益的拖累。其中商譽減值6億元、固定資產與無形資產減值2億元，可轉債財務費用全年4億元，公允價值變動3億元，合計15億元。

4月29日，公司曾公告詳情，公司商譽減值計提約6億元，與收購聞泰通訊股權形成的商譽有關，并且此次商譽僅占商譽總值的2.66%。除掉減值的部分，公司頭頂仍有200多億的商譽資產。

高商譽猶如懸在企業頭上的達克摩利斯之劍，在行業景氣度下行時，風險會加速釋放，一旦公司集中、大規模地計提減值，將對企業盈利、估值乃至投融資產生嚴重沖擊。此外，商譽減值會牽扯凈利潤，企業利潤也會影響估值，而公司的數百億商譽一定程度上成為當前抑制股價的負面因素。

事實上，公司估值從2022年1月1日的125倍PE左右就一路走低，截至目前為止已經下降到41倍左右。由此可見，公司股價下跌的背后亦或是殺估值。

ODM看似風光實則很難賺錢

公司最初的主營業務為無品牌手機開發IDH。2008年，公司投資8000萬美元在浙江嘉興建設手機制造廠，由IDH變身為ODM。數據顯示，2022年公司與華勤技術、龍旗科技共同占據全球74%手機ODM代工市場份額，由于超高的市占率，這三家公司也被業內人士戲稱為ODM“三劍客”。

2022年年報顯示，公司營收總額約581億元，三大業務占比約為68.03%、5.64%和26.33%。其中，老本行產品集成（ODM），占營收比重的絕對統治地位。實際上，雖然ODM業務看似風光，但是卻很難賺錢。

從產業鏈來看，ODM廠商屬于消費電子中游。上游有屏幕、芯片、存儲、攝像頭等原材料廠商，這些原材料領域目前都存在絕對的巨頭公司。因此，ODM廠商在采購原材料時議價能力并不強，價格一般隨行就市。下游對應的是三星、蘋果、華為等品牌廠商，近些年龍頭廠商市占率再度提升，對代工廠商話語權進一步提升。

面對強勢上下游合作伙伴，中間ODM廠商缺乏議價能力。由于缺乏議價能力，ODM廠商主營成本中，原材料占比接近90%。因此，ODM廠商毛利率普遍在10%左右。以公司為例，2020年—2022年，公司ODM產品毛利率分別為12.11%、8.71%、8.60%。

另外，由于ODM技術含量不高、行業進入門檻低，同行之間競爭一直較為激烈，ODM廠商之間經常出現低價搶單現象。這就使ODM廠商既沒有強大的品牌溢價能力，也沒有相應的技術溢價能力，唯有僅以簡單的設計和組裝服務，同時依靠規模優勢才能生存，最終導致公司利潤率極低。

值得一提的是，公司的老牌業務陷入困頓，也與消費電子行業深陷寒冬有非常密切的聯系。2022年全球手機出貨量同比下降11.3%，2023年一季度再度下滑14%。根據相關人士預測，這輪消費電子寒冬很有可能持續5年以上。受此影響，公司ODM業務陷入虧損——產品集成業務在2022年虧損高達15.69億元，2023年一季度再度虧損1.08億元。然而，在消費電子市場繼續承壓的情況下，公司2023年的ODM業務能否順利扭虧，目前仍是未知數。

賺錢的半導體業務，占比卻不足三成

或許是當年嗅到了智能手機ODM行業的隱憂，公司開始尋求新增長點。2019年，公司以340億收購全球半導體龍頭之一的安世集團，成功切入半導體IDM賽道。

數據顯示，2022年，公司半導體業務實現營收160.01億元，同比增長15.93%，凈利潤為37.49億元，同比增長42.46%，成為公司最大的盈利來源。而公司半導體業務主要依托旗下子公司安世集團，2022年安世集團收入結構中，約48.6%來自汽車，其中電動汽車是公司半導體收入的主要來源。從產品端來看，公司半導體業務產品線重點包括晶體管（包括保護類器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模擬與邏輯IC，2022年全年三大類產品占收入比重分別為46.3%（其中保護類器件占比10.3個百分點）、31%、18.2%。

而電動車更需要能夠適應高壓工作環境的IGBT（汽車級功率半導體）。近期，雖然公司公告稱，IGBT產品已經量產。但值得注意的是，不僅是英飛凌、安森美等外資巨頭紛紛擴產，還有士蘭微、華潤微、揚杰科技等在內的一大波本土企業也快速部署IGBT產品線，并在快速搶占市場份額。同時，由于汽車行業的特殊性和IGBT的重要性，其往往認定一家IGBT廠商后很難輕易更換，這嚴重加大公司的上位難度。

在當前IGBT爆發、SIC起勢的關鍵期，安世半導體在這一波產品升級周期下能否再次實現領先，還有待觀察。一旦撐不住，當初收購的商譽減值，誰來買單？

據了解，今年一季度，公司半導體業務實現收入為37.97億元，同比增長3%，業務毛利率為41.67%，同比降1%，實現凈利潤6.60億元，同比下降23%，出現增收不增利的情況。而相比之下主營IGBT產品的斯達半導2023年一季度實現營業總收入7.8億元，同比增長43.79%；凈利潤2.06億元，同比增長36.32%。

此外，從業務結構來看，半導體業務收入在上市公司整體占比還不足三成，單憑這單駕馬車的動力，短期內也可能很難拉動整體業績大幅增長。

24億欲躋身果鏈，結果慘敗而歸

公司光學模組業務，實際上就是生產攝像頭模組，最主要的應用領域是智能手機，近兩年也在向車載光學、AR/VR光學、筆記本電腦等領域拓展。

據悉，2021年3月，歐菲光（002456.SZ）被蘋果踢出供應鏈，轉頭就把其蘋果業務線（廣州得爾塔影像技術有限公司）及相關設備資產，以24.2億元價格出售給公司。自此，公司就開始涉足光學模組業務，以拓展客戶資源，尋找業績增量。

在客戶資源這方面，公司好似做得不錯。根據2021年年報，其于當年11月恢復向特定客戶（疑似蘋果）供貨；2022年年報進一步披露，正在推進特定客戶（疑似蘋果）新型號的驗證工作，還帶著產品集成配套出貨。從字面信息看，公司接盤廣州得爾塔影像技術有限公司的初衷，大概是想借此重回果鏈，重操歐菲光之舊業。不過，現實確實非常慘痛，此次收購并沒有帶來預想的回報。財報顯示，自2021年以來，整個光學模組業務累計凈虧損達7.18億元（2021年、2022年、2023年第一季度分別虧損3.35億元、3.35億元、0.48億元）?？梢姡壳肮鈱W模組業務就是個不掙錢、倒賠錢的買賣。就未來而言，如何平衡好產品集成、光學模組與半導體這三大業務的布局，以及如何向資本市場正確傳遞公司價值，或許是公司需要重點思考的問題。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）

關鍵詞：