(資料圖片僅供參考)

3Q22 業績符合我們預期 公司公布三季度業績：公司前三季度營業收入同比+3%至234 億元，歸母凈利潤同比-38%至16.5 億元；其中單3Q 公司營收同比-4.5%至80.7 億元，歸母凈利潤同比-40%至6.88 億元，基本符合我們及市場預期。 1）營收增長仍有壓力：因三季度地產仍處低迷期，且因多地疫情以及資金影響基建施工未見成效，使得公司3Q 收入增速為-4.5%，環比下降；2）毛利率持續承壓：3Q 瀝青價格仍處于高位，同時因采購周期影響，3Q 毛利率環比-2.1ppt 至23.8%（同比-5.1ppt）；3）壓減費用顯成效，凈利率環比上升：考慮到宏觀環境壓力，公司大幅壓降費用支出，使得單3Q 營業/管理費用同比-6.7%/-4.4%至5.5/3.9 億元，整體期間費用率環比-0.3ppt 至14.2%（同比+0.3ppt），同時三季度信用減值環比下降2.3 億元，其他收益環比增長0.7 億元，推動凈利率環比+1.3ppt 至8.5%。 1）應收款項提升幅度放緩：3Q 公司應收款項環比+15.9 億元至163.4 億元（占營收比重約70%，同比+13ppt），同時應付款項環比+9 億元至69 億元；2）經營現金流有所好轉：1-3Q22 經營凈現金流同比-16.8 一樣至-79.6億元（同比-27%），對應單3Q 經營性凈現金流為-9.8 億元（同比+18 億元），整體有所好轉；3）資本開支處于高位：1-3Q22 公司資本支出為41.6億元，其中3Q 支出13.4 億元。 發展趨勢 新規促進防水量質齊升、市場擴容在即；非標品有望加速出清。本周住建部出臺了防水新規，相比之前的“5 年質保期”進行了大幅度的提升，對應更長的年限、更多的層數，我們估計新規后中期市場有望擴容超30%。同時，新規細化了防水材料的性能要求，也增加了驗收強制性要求，非標品生存空間將大大縮減，我們認為有利于公司在非房市場的進取擴張。 一體化公司布局完善，屬地化運營獲取超額收益。我們認為在新規下，公司通過各省份的一體化公司，可加快進入當地政府采購名錄、匹配各地新規范，有望成為防水新規下的強受益者，加快獲取小企業市場份額。 盈利預測與估值 考慮地產承壓，基建工作量釋放較慢，我們下調2022/23 年收入假設，下調2022/ 2023e EPS 28%/23%至1.13/1.72 元，當前股價對應22/23 年22x/14x P/E。我們維持跑贏行業評級，下調目標價30%至35 元，對應22/23 年31x/20x P/E，隱含43%的上漲空間。 風險 需求恢復不及預期，原材料價格上漲超預期，非房業務拓展不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 002271