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截至11 月21 日，今年以來茅臺酒銷售額跨越千億門檻，我們測算10.1-11.21茅臺酒營收為150 億元，其中直營收入占比高達約45%。短期來看，預計Q4直銷維持高占比，疊加非標放量帶動噸價提升，護航今明兩年業績高確定性；長期來看，公司營銷改革落子加快，多地第三代茅臺專賣店集中開業，有望同i 茅臺形成線上線下營銷合力，驅動茅臺長期高質量發展。看好公司改革紅利的持續釋放，維持“買入”評級。 茅臺酒含稅收入邁入千億門檻，經營節奏穩健。公司發布公告稱截至2022 年11 月21 日，茅臺酒含稅收入達1005.69 億元，突破千億元門檻，對應茅臺酒營業收入為894.08 億元。結合三季報收入，我們推算公司于10.1-11.21 期間實現茅臺酒收入150 億元，考慮到春節提前發貨影響，11 月21 日至年底資產負債表日茅臺酒收入有望超150 億元，全年茅臺酒收入增速有望達15%左右。 茅臺酒直營投放力度加大，預計Q4 維持直銷高占比。基于我們跟蹤的i 茅臺投放量數據，進入Q4 珍品茅臺和虎茅投放量均有明顯提升，近期珍品茅臺日均投放量約1100 瓶，較Q3 的日均450 瓶投放量實現翻倍增長。據我們測算，10月至今茅臺酒在i 茅臺上實現收入達約18 億元，直營店收入估計約50 億元，直銷占比達45%左右。結合近期i 茅臺平臺活動的頻頻露出、12 月飛天一百的集中增量投放及經銷商的拿貨配比反饋，我們預計Q4 茅臺酒直銷收入仍將維持40%+的高占比，非標酒放量及直營渠道增長預計帶動Q4 茅臺酒噸價繼續上行，提升今明兩年業績確定性。近期普飛批價企穩并小幅回升，箱茅/散茅批價約3000/2660 元，渠道庫存約2 周，體現了較強的價格韌性。 系列酒控量挺價，三代專賣店加快落地蓄力發展。系列酒批發渠道Q3 超預期增長，致茅臺1935 批價有所下滑。茅臺1935 批價近期穩定在1200 元，接近零售指導價，我們判斷系公司開始執行控量挺價策略，綜合考慮需求承壓的大環境及茅臺1935 全年目標已于前三季度達成，我們預計短期內茅臺1935 仍以控量挺價為核心。渠道端，第三代茅臺專賣店落地速度加快，湖南、江西等地第三代茅臺專賣店集中開業，有望成為茅臺品牌文化的線下傳播平臺，通過科技賦能及智能化系統提升消費者體驗，觸達更多目標消費圈層，并通過特點鮮明的陳列展示，強化產品系列認知，帶動產品結構升級。我們認為第三代專賣店及i 茅臺有望形成線下線上合力，助力茅臺高質量發展。 風險因素：宏觀經濟復蘇不及預期；局部疫情反復超預期；食品安全問題；公司戰略執行不及預期；公司產品提價不及預期；新品銷量或營銷效果不及預期。 投資建議：今年以來茅臺酒含稅收入邁入千億門檻，經營節奏維持穩健，符合我們預期。我們維持公司2022-24 年收入預測為1,271 億/1,429 億/1,612 億元，同比+16.2%/+12.4%/+12.8%；維持歸屬凈利潤預測為622 億/703 億/796 億元，同比+18.6%/+12.9%/+13.3%，對應2022-24 年EPS 為49.54/55.95/63.39 元。 看好公司在深厚品牌護城河下的短期業績高確定性及中長期改革紅利，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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