【資料圖】

昨夜，加拿大和美國(guó)墨西哥灣的主要輸油管道Keystone因?yàn)樵托孤﹩栴}而被關(guān)閉，油價(jià)一度大幅反彈，但此后回吐漲幅維持震蕩，月差也再次走弱。趨勢(shì)看，對(duì)于2022年剩余的4周時(shí)間，我們維持油價(jià)尚未完全進(jìn)入二次趨勢(shì)下跌的時(shí)間窗口的判斷。短期隨著下行風(fēng)險(xiǎn)的充分釋放，我們認(rèn)為不宜追空，或有企穩(wěn)反彈，核心邏輯如下：第一，亞太地區(qū)自身原油庫(kù)存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營(yíng)煉廠開啟大幅降負(fù)，后期采購(gòu)需求仍有可能再次回升。亞太地區(qū)成品油需求理論上或有邊際改善，需持續(xù)關(guān)注；第二，OPEC+12月月會(huì)維持減產(chǎn)協(xié)議，供應(yīng)端暫無預(yù)期外增量。此外，歐盟擬對(duì)俄油限價(jià)60美元/桶，一方面與真實(shí)俄油成交價(jià)差異不大，另一方面俄方對(duì)限價(jià)在供應(yīng)方面的回應(yīng)仍需觀察，限價(jià)后增減產(chǎn)都有可能，暫時(shí)不是市場(chǎng)交易的主要矛盾；第三，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較三季度改善，在大類資產(chǎn)未出現(xiàn)趨勢(shì)大跌前油價(jià)重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時(shí)不具備持續(xù)性。過去一周美元指數(shù)繼續(xù)疲軟，大類資產(chǎn)均強(qiáng)勢(shì)反彈，油價(jià)的反彈相對(duì)較弱。如果風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)改善，油價(jià)后期或出現(xiàn)補(bǔ)漲。此外，在策略上，建議再次關(guān)注布局逢低做多SC-Brent價(jià)差的機(jī)會(huì)。當(dāng)前SC估值再次逼近歷史新低，且比2022年二季度估值還要低，具備價(jià)差走擴(kuò)的空間。一旦內(nèi)需改善，將為這一價(jià)差走強(qiáng)提供有力驅(qū)動(dòng)。

如果未來我們對(duì)于單邊價(jià)格走勢(shì)的判斷出錯(cuò)，更可能的驅(qū)動(dòng)因素或還是源于全球經(jīng)濟(jì)通縮格局的提前出現(xiàn)，包括四季度海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機(jī)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)事件，在歷史級(jí)別的利空預(yù)期下油價(jià)仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關(guān)注。也因此，在當(dāng)前海內(nèi)外原油一次加工需求尚未趨勢(shì)性收縮、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的時(shí)間窗口里，油價(jià)仍有反彈的可能。

整體來看，短期海內(nèi)外原油市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)周期錯(cuò)配是造成四季度油價(jià)至今未能向上突破、維持寬幅震蕩的主因，我們此前對(duì)四季度的內(nèi)需判讀過于樂觀。在四季度海外經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點(diǎn)與6月26日發(fā)布的原油半年報(bào)《在重塑的油運(yùn)格局中挖掘確定性套利機(jī)會(huì)---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢(shì)出現(xiàn)的概率相對(duì)更大。只是在亞太地區(qū)需求低于預(yù)期后，油價(jià)四季度重心回升的幅度或低于此前預(yù)期，且反彈節(jié)奏延后，我們將四季度外盤兩油重心回升的判斷從95美元/桶下修至90美元/桶。

關(guān)鍵詞： 亞太地區(qū) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 主要矛盾 墨西哥灣