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事件概述　　北京時間3 月17 日，小鵬發布22Q4 及全年財報：　　22Q4 實現單季營收51.4 億元，同比/環比分別為-39.9%/-24.7%；銷量約為2.2 萬輛，同比/環比分別為-46.8%/-24.9%；汽車業務毛利率為5.7%，同比/環比分別為-5.2pts/-5.9pts；單季歸母凈虧損為23.6 億元，同比/環比分別為+83.4%/-0.6%。　　22 全年營收為268.6 億元，同比+28.0%；累計交付12.1 萬輛，同比+23.0%；全年歸母凈虧損為91.4 億元，同比+87.9%。　　分析與判斷:　　產品周期擾動 單季營收承壓　　營收端：22Q4 小鵬單季營收為51.4 億元，同比/環比分別為-39.9%/-24.7%；22 全年營收為268.6 億元，同比+28.0%；　　其中當季汽車業務收入為46.6 億元，同比/環比分別為-43.1%/-25.3%。環比下降主要由于車型周期向下所導致的銷量承壓。22Q4 售價30 萬以上的新車型G9交付達到6,189 輛，占比達到27.9%；但受到其他車型優惠較大的影響，ASP 由22Q3 的21.1 萬元下降至21.0萬元。全年汽車業務收入為24.8 億元，同比+23.9%。　　交付量方面，22Q4 共計交付2.2 萬輛，同比/環比分別為-46.8%/-24.9%。22 全年交付12.1 萬輛，同比+23.0%。　　其他業務方面，22Q4 營收達到4.8 億元，同比/環比分別為+29.9%/-17.7%；22 全年收入為20.2 億元，同比+113.0%。　　利潤端：毛利方面，22Q4 汽車業務毛利為2.6 億元，同比/環比分別為-70.3%/-63.7%；22Q4 汽車業務毛利率為5.7%，同比/環比分別為-5.2pts/-5.9pts。　　22Q4 毛利率下滑主要原因為促銷活動的增加。22 全年汽車業務毛利為23.5 億元，同比+1.6%；22 全年汽車業務毛利率為9.4%，同比-1.0pts。　　22Q4 總毛利為4.5 億元，同比/環比分別為-56.5%/-51.8%。22Q4 毛利率為8.7%，同比/環比分別為-3.3pts/-4.8pts。22Q4 毛利下滑主要由于汽車毛利的大幅下降。　　現金儲備充足 無懼短期壓力　　費用端：22Q4 小鵬研發費用為12.3 億元，同比/環比為-15.3%/-17.9%；22Q4 研發費用率為23.9%，同比/環比為+7.0pts/+2.0pts。22 全年研發費用為52.1億元，同比+26.8%；研發費用率為19.4%，同比為-0.2pts。　　22Q4 銷售管理費用為17.6 億元，同比/環比分別為-12.9%/+8.0%；22Q4 銷售管理費用率為34.2%，同比/環比為+10.6pts/+10.3pts。22 全年銷售管理費用為66.9 億元， 同比+26.1% ； 銷售管理費用率為24.9%，同比-0.4pts。　　渠道端：截至22Q4，小鵬擁有420 家銷售中心，覆蓋 143 座城市。銷售門店較22Q3 增加13 家，覆蓋城市數持平。　　現金：截至22Q4 小鵬擁有的現金及現金等價物、受限制現金和短期投資總計382.5 億元，短期流動性風險較弱。　　未來展望：公司預計23Q1 汽車銷量將在1.8 萬輛至1.9 萬輛之間；同比區間為-45.0%至-47.9%；對應的收入約為40.0 億元至42.0 億元，同比區間為-43.7%至-46.3%。　　新車型上市在即 系統性降本開啟　　新品推出在即，銷量加速修復。小鵬于23 年3 月10 日正式上市改款P7i，定價24.99 萬元起，作為公司的主力銷售車型，新品上市帶來銷量回升。公司表示，今年第二款新車G6 將會在上海車展亮相，并在年中正式發布和交付。公司預期新車型在量產爬坡后，將達到P7 兩到三倍的銷量。此外，今年下半年小鵬將推出一款純電7 座MPV。　　市場空間為核，系統性降本優化盈利。公司表　　示，未來2 年內，車企激進的價格內卷不可避免，公司將以市場規模優先的角度進行策略調整。在成本層面，公司提出目前具有很多機會大幅度降低成本。公司表示在下款車型上，會采用一體化壓鑄、電芯平臺化設計等多種動作進行降本，目標實現25%的成本下降。　　投資建議　　小鵬憑借智能化技術構筑核心競爭優勢。小鵬通過長期對自動駕駛技術的投入構建品牌核心競爭優勢。短期智能化進展速度雖不及市場預期，但自動駕駛仍然是電動智能變革的核心要素；其次，小鵬將開啟系統性降本策略，優化利潤。受益標的【小鵬汽車-H】。　　智能電動重塑零部件產業秩序，堅定看多零部　　件。中長期維度、新勢力車型帶來的增量+國內產業鏈份額提升共振驅動收入高增，疊加短期原材料、匯　　率、海運費等利潤壓制因素緩解，將具備較高的業績彈性。推薦：　　1、智能電動增量：從智能化配置看，高感知度、高性價比智能化配置仍延續增配趨勢，推薦：1）智能化主線：優選智能駕駛-【伯特利、經緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化【文燦股份】，受益標的【旭升股份】；　　2、新勢力產業鏈：優選【拓普集團、新泉股份、雙環傳動、上聲電子、文燦股份、上海沿浦】。　　風險提示　　新車型銷量不及預期；車企新車型投放進度不達預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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