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事件　　11 月24 日公司公告擬以協議轉讓方式收購錦江資管、錦江資本、西藏弘毅持有的WeHotel 合計65%股權，交易價格約8.5 億元，資金來自變更21 年3 月增發中原酒店裝修升級項目的部分募集資金，構成關聯交易?！　↑c評　　交易意義：完成后公司持有WeHotel 股權將上升至75%，利于推進數字化、整合集團資源、減少關聯交易。WeHotel 主要提供CRS、PMS、企業大客戶管理系統、結算通、一鍵入住等。本次收購有利于1）統一會員系統，降低運營成本，錦江旗下現有酒店均可放在WeHotel 平臺，統一會員線上入口、積分規則、管理系統；2）聯動集團多板塊資源，WeHotel 除住宿服務外可聯動錦江國際集團其他板塊資源，包括食、住、行、游的全場景服務體驗，后續將逐步完成錦江酒店會員在各板塊及海外酒店線上線下渠道的權益共享和積分互通；3）減少關聯交易，增強資金運營效率，收購完成后WeHotel 將并表，減少過去相關房費核算服務、訂房服務費關聯交易?！　∝攧沼绊懀航档陀喎肯嚓P成本，未來有望帶動Take Rate 提升。2021/1H22與WeHotel 關聯交易分別為1.33/0.56 億元，交易完成后關聯交易將在合并報表中抵銷。隨著規模持續增長、會員體系效力發揮，未來錦江酒店（中國區）對加盟商的直銷渠道將逐步統一收費（目前加盟政策為WeHotel 訂單總房費3%，實際推廣中減免較多），21 年公司會員總數1.8 億人、中國區已售房直銷占比近60%，對比華住按CRS 客房8%房費收費（上限為總營收3.5%），預計統一收費落實后Take Rate 將上升。21/1H22 WeHotel 營收2.33/1.04 億元、凈利1074/796 萬元、凈利率4.6%/7.7%，承諾期22~24年歸母凈利不低于2806.35/4020.70/5792.69 萬元，期滿累計歸母凈利不低于1.26 億元；若屆滿未達到承諾累計凈利潤，則錦江資管、錦江資本分別進行現金補償，按“（承諾累計凈利潤－實際累計經審計凈利潤）÷承諾累計凈利潤×本次交易價格（若結果小于或等于0 則無需補償）”計算?！　⊥顿Y建議　　酒店業龍頭集中趨勢清晰，數字化利于長遠發展，預計22E~24E 歸母凈利1.1/15.2/24.3 億元，PE476/34/21x，維持“買入”評級。　　風險提示　　疫情反復風險，匯率波動風險，改革進度不及預期，拓店速度不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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