信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛近期對南山智尚進行研究并發布了研究報告《深度報告：毛紡龍頭精耕細作，新興材料助力騰飛》，本報告對南山智尚給出買入評級，認為其目標價位為14.71元，當前股價為9.12元，預期上漲幅度為61.29%。

南山智尚(300918)

本期內容提要:

(資料圖片)

毛紡織服裝行業龍頭，打造新材料平臺型企業。公司主要從事精紡呢絨、服裝產品的研發、設計、生產和銷售，擁有從羊毛到成衣的完整毛紡織服裝產業鏈，主要產品包括精紡呢絨面料、職業裝、工裝和定制服裝，旗下自主品牌包括南山、菲拉特精紡呢絨面料品牌和 DELLMA、MODARATE 等職業裝品牌。21 年公司調整戰略布局，拓展超高分子聚乙烯新材料業務，開啟雙輪驅動業務模式，22 年前三季度實現營收、歸母凈利潤 11.85 億元、1.06 億元，同增 16.27%、10.13%。

高端精紡逐步實現進口替代，訂單向優勢企業轉移。精紡呢絨行業為毛紡行業細分領域，下游應用于高檔西裝產品，具有技術、資金密集的特點。近年來呢絨行業結構不斷調整，進口量呈下降趨勢，其中精紡呢絨進口量下降趨勢較為明顯，同時國內精紡呢絨產量不斷增長，逐步實現高端精紡產品的進口替代。長期來看，毛紡行業兩極化趨勢持續擴大，數量龐大中小企業在低端產品領域以價格競爭為主，難以進入高端領域參與競爭。頭部毛紡企業定位高端，在科技創新、品牌建設、管理水平、銷售網絡等方面與中小企業拉開差距，逐步向“專業化”經驗模式轉型，由企業間單一的價格競爭，上升到品牌、技術、產品、服務等層面的綜合競爭，以獲得更多市場份額。

深耕研發全產業鏈智能生產，高筑精紡品牌勢能。1）技術方面，公司持續推進研發創新，積累多項研發專利技術，并持續拓展功能性產品品類，并應用于運動休閑服飾等四季化產品領域，推動產品結構向高附加值方向發展。2）生產方面，智能改造貫穿產業鏈全流程，快反機制優化效益。智能化全產業鏈布局充分發揮各生產環節的協同效應，在提高產品品質的同時，降本增效，實現對客戶需求的快速反應。3）品牌方面，公司堅持中高端品牌定位，致力于打造毛紡精品品牌，憑借優質的產品品質和完善的服務體系，積累眾多優質客戶資源，與國內外一線品牌緊密合作，高筑精紡品牌勢能。

開拓超高分子聚乙烯領域，推動雙輪驅動業務模式。公司在面料、成衣業務的基礎上，拓展高端纖維領域業務，600 噸/年的 UHMWPE 項目已于 22 年 7 月順利投產，公司快速切入國內高性能纖維行業。超高分子纖維具備眾多優異性能，能夠廣泛應用于軍民領域，市場需求景氣度較高，且國內 UHMWPE 仍處于高端產能緊缺狀態。22 年公司發行可轉債，將 6.996 億元資金用于年產 3000 噸 UHMWPE 建設項目，產品定位高端，質量水平國內領先，新材料項目的建設有望優化公司產業布局，推動產品結構向高附加值方向發展，進一步打開公司成長曲線。

盈利預測與投資評級。我們看好公司較強的技術研發實力和智能化生產制造帶來的成本優勢和穩定品質保障能力，伴隨年產 3000 噸超高分子聚乙烯纖維產能順利爬坡，公司有望打造又一業績增長極。我們預計2022-24 年 收 入 為 收入為 17.07/21.01/24.80 億 元 ， 同 增14.43%/23.08%/18.02% ， 歸 母 凈 利 為 1.69/2.07/2.55 億 元 ， 同 增10.57%/22.79%/23.18%。借助絕對估值法，我們給予公司目標價 14.71元，公司競爭優勢明顯，短期業績快速增長、長期發展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素：宏觀經濟波動風險、新產能落地不及預期、原材料價格波動風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券(601162)孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.82億，根據現價換算的預測PE為17.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為11.6。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，南山智尚（300918）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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