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過去一周，內外盤油價延續弱勢。盤中一度因為市場擔心OPEC+增產出現大幅跳水，帶動外盤兩油短線暴跌、逼近前低。在月差方面，內外盤原油價格結構的大幅走弱，包括柴油裂解價差在內的各類油品利潤指標紛紛轉弱，現貨成交量依舊疲軟。從市場情緒和現貨成交看，過去一周亞太地區各類成交指標依舊指向成交縮量，東西方價差EFS的大幅走強顯示亞太地區供需面正在拖累歐美市場。這種格局下，價格慣性仍有可能帶動內外盤原油短線創新低（如WTI測試70-72美元/桶支撐），空頭資金也基于遠期供需面轉弱可能搶跑，帶動油價加速趕底。但是趨勢看，對于2022年剩余的5周時間，我們暫時維持上周觀點，即認為油價尚未完全進入二次趨勢下跌的時間窗口。在逼近9月份前低后，仍需注意油價的階段性反彈風險，策略上建議觀望、不宜追空。核心邏輯如下：第一，亞太地區自身原油庫存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營煉廠開啟大幅降負，后期采購需求仍有可能再次回升；第二，OPEC+12月4日會議臨近，注意防范其護盤動作對油價帶來的上行風險；第三，市場風險偏好較三季度改善，在大類資產未出現趨勢大跌前油價重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時不具備持續性。如果未來我們對于單邊價格走勢的判斷出錯，更可能的驅動因素或還是源于全球經濟通縮格局的提前出現，包括四季度海外經濟提前進入衰退，甚至出現諸如歐債危機級別的風險事件，在歷史級別的利空預期下油價仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項風險在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關注。也因此，在當前海內外原油一次加工需求尚未趨勢性收縮、市場風險偏好改善的時間窗口里，油價仍有反彈的可能。

整體來看，短期海內外原油市場補庫周期錯配是造成四季度油價至今未能向上突破、維持寬幅震蕩的主因，我們此前對四季度的內需判讀過于樂觀。在四季度海外經濟不出現硬著陸的情況下，我們的觀點與6月26日發布的原油半年報《在重塑的油運格局中挖掘確定性套利機會---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢出現的概率相對更大。只是在亞太地區需求低于預期后，油價四季度重心回升的幅度或低于此前預期，且反彈節奏延后，我們將四季度外盤兩油重心回升的判斷從100美元/桶下修至95美元/桶。

關鍵詞： 國泰君安期貨