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大股東持續被動減持，與二股東持股比例或出現反轉。公司控股股東由于債務違約等原因，持續被動減持，持股比例從2021 年8 月初的25.00%下降至2022 年11 月22 日的14.99%，且剩余持股全部處于質押/司法標記/司法凍結/輪候凍結狀態。除去前期已減持完畢的西藏銀行和粵財信托，目前大股東債權人中已出判決結果但尚未減持完畢的包括重慶信托、中航信托、浦發銀行，三者尚待減持的股份合計為4358 萬股，占公司總股本的5.55%，即減持完畢后大股東持股比例將下降至9.44%。同時2022 年內借款即將到期的大股東債權人包括平安證券、渤海信托、浦發銀行，合計持有質押的上市公司股數為4881 萬股，占公司總股本的6.21%，預計大股東后續將繼續被動減持。至2022 年10 月，二股東及其一致行動人持股比例上升至13.96%，與目前大股東持股比例僅相差1.03%，且不排除后續進一步增持的可能。由于大股東債權人浦發銀行將于12 月中旬司法拍賣上市公司1200萬股（占總股本的1.53%），中航信托將于12 月中下旬司法拍賣上市公司2087 萬股（占總股本的2.66%），我們預計2022 年底大股東和二股東的持股地位將實現反轉，公司股權結構變化有望帶來治理和經營上的改變。　　經營層面表現穩健，期待需求回暖及成本回落。今年公司銷售團隊經過調整后積極性明顯提升，在疫情反復的外部大環境下前三季度經銷商凈增加240 家，持續推進市場拓張，全年有望實現調味品主業的穩健增長。公司逆勢堅持開拓餐飲渠道，在整體疫情管控放松的大趨勢下，未來有望充分受益餐飲需求修復。同時，目前成本端高位已過，預計Q4 成本環比Q3 邊際改善，明后年成本有望進入下行通道，推動利潤彈性釋放。需求與成本的邊際改善，有望推動公司收入和利潤雙擊。另外由于醬油添加劑事件，公司有望加碼零添加產品，實現產品結構的加速升級。　　盈利預測：我們預計公司2022-2024 年收入分別為54.24、59.50、67.46 億元，歸母凈利潤分別為6.81、8.69、10.08 億元，EPS 分別為0.87、1.11、1.28 元。　　我們預計公司調味品業務2022-2024 年收入分別為49.38、56.46、64.12 億元，歸母凈利潤分別為5.05、7.86、9.51 億元，剔除地產業務40 億價值，現在股價對應調味品業務PE 為46 倍、30 倍、25 倍，維持“買入”評級。　　風險提示事件：食品安全風險；中高端醬油競爭加劇；全國化不及預期；冠狀病毒擴散風險；定增項目不確定性風險；房地產剝離事項失敗或進展不及預期風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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