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投資要點 車用非輪胎橡膠龍頭，基本盤穩健。公司起家于密封減震業務，通過海外收購拓展業務區域、進入新客戶供應鏈、獲得先進技術，目前業務覆蓋中國、歐洲、美洲地區，客戶覆蓋大眾、通用、福特、比亞迪、長城、特斯拉、蔚來等眾多主機廠，構建了自己的產品、技術、客戶優勢及壁壘，成為國內非輪胎橡膠件龍頭。 冷卻、空懸、輕量化打開第二成長曲線。公司通過收購TFH、AMK、四川望錦獲得汽車熱管理冷卻管路系統、空氣懸掛系統、底盤以球頭為核心的輕量化系統業務，并依賴于收購資產的品牌、產品、技術及客戶優勢在國內實現快速落地，目前在手訂單合計347.5 億元，收入和業績釋放可期。 短期受益于國內需求恢復及政策刺激。伴隨疫情好轉及汽車刺激政策推出，公司傳統業務β 屬性顯著，受益于需求反彈；新業務受益于新能源車銷量快速增長帶來的需求上升及單車價值量提升，帶動收入快速增長。同時國內落地的資本開支高峰已過，折舊攤銷降低拉動盈利能力提升。 海外影響可控，ROE 有望重回15%。市場擔心海外需求下降影響業績，但當前公司海外業務凈利率較低，如2021 年AMK 海外業務盈虧平衡，TFH 凈利率海外為4%，國內為12%，海外短期需求下降帶來的影響可控，且歐洲最新政策為取消混動補貼加大純電車型推廣；公司也會繼續提升海外效率，隨著后續公司凈利率回到之前位置，ROE 也有望重回15%水平。 盈利預測 我們預測公司2022/23/24 年收入為139.00/160.37/184.62 億元，凈利潤為10.84/14.28/17.03 億元，對應當前PE 為18/13/11X，維持“推薦”評級。 風險提示 商譽減值風險，海外需求下降風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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