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公司為生豬屠宰頭部企業且實現全產業鏈布局，2021 年宣布轉型聚焦發展預制菜。預制菜行業具備長期成長潛力，目前競爭格局高度分散，原料類企業經過充分競爭后望脫穎而出。公司既有業務可從原材料、生產基地、渠道等方面為預制菜多維賦能，預制菜拓展思路清晰，未來預制菜業務望穩步推進。 生豬屠宰頭部企業，轉型聚焦預制菜。公司起家于對日食品出口，隨后成長為生豬屠宰龍頭之一，并為養殖、屠宰、肉制品加工等全產業鏈布局，深耕行業二十余年。2019 年藍潤發展通過三次股權轉讓正式成為公司控股股東。2021年公司宣布“一體兩翼”發展戰略，基于養殖和屠宰業務形成的原材料成本優勢，聚焦發展預制菜業務。 萬億預制百家爭鳴，原料類企業長期望脫穎而出。預制菜通過工業化批量生產不同熟制程度菜肴，針對解決B/C 端烹飪痛點，B 端已先行滲透20 余年，C 端經疫情催化后迎來快速發展。從日本看，其人均預制菜消費量從1961 年0.1kg提升至2021 年23.1kg，其中B 端隨餐飲起伏先行放量，C 端在便捷化需求下長期穩增。2021 年我國廣義/狹義預制菜規模3500 億/2200 億元，狹義預制菜中B/C 端規模約1800 億/400 億元，我們預計2031 年廣義/狹義預制菜規模望達9999 億/7903 億元，均保持雙位數復合增速，各細分品類處于不同發展周期。 目前狹義預制菜高度分散，數萬參與者競爭，龍頭份額不足1%，六類參與者在產業鏈不同環節各具優勢。預制菜核心競爭力在于“好吃、便捷、不貴”，參考海外預制菜龍頭企業背景，原料類企業望經過長期競爭、整合后望成為行業頭部參與者。 既有業務具備優勢，望從多維賦能預制菜快速發展。公司當前核心業務為屠宰業務對應的鮮凍肉，2021 年生豬屠宰量為641 萬頭，位居行業前列，公司宣布未來生豬屠宰產能規劃為1500 萬頭，生豬養殖規劃約為屠宰產能10%，現有業務可從以下三方面賦能預制菜發展。1)原料維度：預制菜原材料占比超80%，且生豬價格波動較大，公司望憑借上游布局鑄造產品性價比優勢。2)全國化布局維度：公司已在全國多個地區布局12 個生豬屠宰基地，預制菜生產基地布局同步完善，2021 年食品產能為15.5 萬噸，17.5 萬噸在建產能預計將于2023 年投產。3)渠道維度：公司擁有多年大B 服務經驗，與超過1000 家知名餐飲企業達成合作，2021 年末擁有8500 家經銷商，其中20%~30%具備經營預制菜條件。 預制菜拓展思路清晰，聚焦B 端穩步推進。2021 年公司預制菜實現收入11.8億元，同增4.7%，產品包括預制食材/預制半成品/預制成品三類，2021 年收入占比分別為31%/57%/11%，合計SKU 超過1000 種。同時公司已在山東、四川、上海三地設置研發中心，滿足不同地域、不同客戶類型差異化產品需求，2021 年上市新品總產能超過2 萬噸，儲備產品超100 款。目前公司預制菜業務擁有約2100 名經銷商，下游以較為擅長的B 端為主，2021 年大B/中小B/C 端占預制菜收入比例分別為60%/30%10%；公司制定了層層遞進的渠道推廣方式，在現有業務充分賦能、清晰的拓展思路下，未來預制菜業務望穩步推進。 風險因素：生豬價格大幅波動風險；局部疫情反復超預期；預制菜業務拓展不及預期；市場競爭大幅加劇；食品安全風險。 盈利預測：預計公司2022/2023/2024 年收入分別為164.6 億/201.3 億/238.2 億元，同比-15.6%/+22.3%/+18.3%；2022/2023/2024 年凈利潤分別為0.7 億/1.8億/3.6 億元，其中2022 年實現扭虧為盈，2023/2024 年分別增長167.7%/97.2%。 全產業鏈企業布局下，公司現有業務望從多個維度賦能預制菜發展，助力公司完成業務轉型、平抑業績周期性波動，建議重點關注公司預制菜業務拓展進展。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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