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投資要點　　Q1 扣非業(yè)績高基數(shù)（22Q1+26%）下高增長（23Q1+26%）增速亮眼22 年實現(xiàn)總營收111.2 億，同比增長21.4%，歸母凈利10.9 億，同比下降10.9%，扣非歸母凈利10.3 億，同比下降14.1%，毛利率20.8%，同比下降6.5pct，扣非歸母凈利率9.2%，同比下降3.8pct。　　22Q4 總營收21.8 億，同比下降18.7%，歸母凈利1.6 億，同比下降26.9%，扣非歸母凈利1.6 億，同比下降32.5%，毛利率22.6%，同比增加0.4pct，扣非歸母凈利率7.1%，同比下降1.5pct。　　23Q1 總營收41.2 億，同比增長49.6%，歸母凈利3.7 億，同比增長26.1%，扣非歸母凈利3.6 億，同比增長26.5%，毛利率17.9%，同比下降2.3pct，扣非歸母凈利率8.6%，同比下降1.6pct。高基數(shù)下增長亮眼，22Q1 公司總營收同比增長138%，歸母凈利同比增長23%，扣非歸母凈利同比增長26%。　　疫情下門店經營受阻，電商銷售表現(xiàn)亮眼　　22 年線下門店正常經營受影響較大，自營門店單店收入451.1 萬（yoy-13.7%），門店拓展進展亦受影響，22 年門店凈增114 家（自營/加盟凈增11/103 家）；公司注重全渠道發(fā)力，持續(xù)發(fā)力線上，電商銷售增速亮眼，22 年加盟/電商/自營線下業(yè)務收入yoy+27.2%/+34.6%/-15.1%，毛利額yoy-8.0%/+15.0%/-25.1%；23Q1 加盟/電商/自營yoy+48.9%/+85.7%/+36.3%，門店凈增21 家，截至23Q1 共有4637 家門店（自營/加盟門店269/4368 家）。　　黃金景氣延續(xù)貢獻業(yè)績增長，鑲嵌觸底企穩(wěn)　　22 年鑲嵌/素金首飾收入yoy-41.7%/+52.2%，素金首飾收入占比進一步提升至76.2%，同比提升15.4pct，主力產品銷售定位清晰，貢獻業(yè)績重要驅動力；23Q1鑲嵌/素金yoy+12.2%/+56.3%，外部環(huán)境向好，消費場景恢復，各品類需求均有復蘇，態(tài)勢良好。　　全新品牌門店周大生經典亮相，進一步完善黃金產品體系，有望實現(xiàn)快速增長22 年公司推出全新品牌周大生經典，以黃金品類的銷售及輕投資+精運營為特點，同時進一步完善黃金產品體系，推出了黃金鑲鉆的“點鉆潮金”系列及輕古法的“浪漫花期”系列，拓展年輕時尚消費客群，有助于品牌深耕市場，并在渠道端實現(xiàn)快速覆蓋。　　盈利預測及估值：電商運營&產品結構優(yōu)化&數(shù)字化提升單店創(chuàng)收，省代模式推進&周大生經典驅動拓店提速，渠道持續(xù)放量。預計23/24/25 年營收142/166/192億元，同比增長27.59%/17.07%/15.87%；歸母凈利潤13.82/16.54/19.16 億元，同比增長26.75%/19.66%/15.80%，對應PE 13.44/11.23/9.70X，維持“買入”評級。　　風險提示：競爭加劇；新品牌拓展不及預期；門店擴張不及預期；金價波動。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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