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事件描述　　近日， 五糧液發布2022 年年報及2023 年一季報， 公司22Q4/2022/23Q1 分別實現營業收入181.89/739.69/311.39 億元，同比分別增加10.3%/11.7%/13.0% ； 對應實現歸母凈利潤67.01/266.91/125.42 億元， 較去年同期分別增加10.8%/14.2%/15.9%。業績表現符合市場預期。　　主力產品增長穩定，五糧濃香結構優化　　分產品來看，公司2022 年五糧液產品實現營收553.35 億元，同比增長12.7%，對應銷量/噸價分別變動+12.2%/+0.4%，以普五為代表的核心大單品出貨穩定增長，價格平穩有序；其他酒產品實現營收122.27 億元，同比減少3.1%，對應銷量/噸價分別變動-38.1%/+56.6%，量價發生大幅變化的原因主要系①2022 年度五糧濃香公司優化產品結構，向中高價位產品聚焦②2021 年度低價位產品銷量基數高。　　分區域來看，東部/南部/西部/北部/中部區域酒類營收分別增長了1.1%/0.7%/26.9%/11.7%/1.3%，大本營市場及北部區域表現較好，多數區域五糧液產品維持雙位數以上增長。經銷商方面，東部/南部/西部/北部/中部區域五糧液經銷商分別+129/+57/+74/+75/+100 家，東部及中部等中堅力量地區保持了較快的招商增長勢頭。五糧濃香經銷商較21 年底增加53 家。　　費效拉動盈利能力提升，一季度現金流情況改善明顯盈利能力方面，2022 年全年/23Q1 公司綜合毛利率分別為75.42%/78.39%，同比+0.1pct/基本持平。費用方面，公司整體費效比進一步提升，2022 全年/23Q1 期間費用率同比減少0.88/0.70pct，主要系銷售費用率同比減少較多。綜合來看，公司2022 全年/23Q1 歸母凈利率分別為36.1%/40.3%，同比增加0.78/0.99pct，盈利能力持續提升。　　公司今年一季度現金情況改善明顯，在營收增長13.0%的情況下，實現了銷售回款/經營活動凈現金流同比增加108.5%/380.4%，判斷系去年外部因素擾動下公司收現比例向下調整導致整體基數較低，今年這一情況得到顯著改善。預收款方面，公司截至3 月底合同負債55.36億元，環比季節性減少，同比增加超19 億元，顯示經銷商整體打款意愿維持穩態。　　投資建議　　公司繼續堅持“穩字當頭、穩中求進、提質增效、多作貢獻”，計劃今年營業總收入繼續保持兩位數穩健增長。我們認為公司將進一步鞏固和提升全國濃香型白酒龍頭企業地位，預計2023 年-2025 年營業收入增速分別為14.5%、13.8%、12.9%，歸母凈利潤增速16.4%、14.3%、12.6%，對應EPS 預測為8.01、9.15、10.31 元，對應PE 分別22、19、17 倍。維持公司“買入”評級。　　風險提示　　（1）宏觀經濟波動風險；　　（2）千元價格帶收縮；　　（3）市場競爭加劇。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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