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12月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期LPR為3.65%、5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。這是LPR在8月下降之后，連續四個月維持不變。此前，市場關于引導5年期以上LPR下降、促進房地產市場平穩發展的呼聲較高，因此本月LPR維持不變低于市場預期。下一步，仍應繼續采取多方面措施降低融資成本，有效激發融資需求，促進經濟社會全面恢復。

從直接因素看，12月15日，央行開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.0%，均維持不變。LPR在MLF基礎上加點而來，MLF維持不變，LPR下降的可能性較小。從政策執行看，支持房地產市場發展的“金融十六條”等一系列穩增長、促發展的措施已經出臺，各地因地制宜加快優化調整住房信貸政策，其效果顯現還需要一段時間觀察。因此，當前可能并不是調降政策利率、引導市場利率下降的合適時機。

不過，本月LPR維持不變，主要的考慮可能是貸款利率已經較低以及內外均衡問題。今年以來，我國LPR已經下降3次，貸款利率處于相對較低的水平。央行公布的第三季度貨幣政策執行報告顯示，9月企業貸款加權平均利率為4.0%，同比下降了0.59個百分點，處于有統計以來低位。但以美國為代表的發達經濟體持續大幅度加息，總體上美元指數走強、人民幣貶值壓力增大，在一定程度上影響我國貨幣政策進一步調整的空間。從銀行體系看，2022年前三季度，商業銀行累計實現凈利潤1.7萬億元，同比增長1.2%，增速同比下降10.3個百分點。商業銀行由于加大對實體經濟讓利以及加快處置不良資產，利潤增速呈現斷崖式下降，實現全年盈利目標壓力較大，因此降低LPR的意愿相對減弱。

不過，疊加今年以來銀行存款利率明顯下降和兩次全面降準，銀行資金成本已經有所下降，減少加點仍有空間。從10月、11月金融數據看，住戶貸款特別是住戶中長期貸款增長乏力，是拖累人民幣貸款增長的重要因素，反映出居民消費意愿和能力仍然不足。應繼續引導LPR尤其是5年期以上LPR適度下行，既減輕居民住房消費負擔又激發企業中長期融資需求，促進房地產市場平穩健康發展，更好地推動宏觀經濟穩步恢復。多數住房貸款重定價日為每年1月1日，12月5年期以上LPR如果下降，不但將有助于降低新增房貸的利率，也有助于降低存量房貸成本。這也是市場呼吁12月LPR下降的主要原因。從目前情況看，預計2023年1月或2月，LPR將再次開啟下降的時間窗口。

2022年中央經濟工作會議要求，“穩健的貨幣政策要精準有力”。 12月17日，央行副行長劉國強進而表示，明年貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力，對貨幣政策的要求可以概括為“總量要夠，結構要準”。這樣的表態相對積極。這表明，下一步階段貨幣政策將穩健略偏寬松，重點在“精準”和“有力”兩個方面下功夫，進一步提升服務實體經濟的精準性和有效性。

2022年，我國共實施全面降準兩次，LPR下降3次（其中1年期共下降15個基點、5年期以上共下降35個基點）。按照“力度不能小于今年”以及“總量要夠，結構要準”的要求，預計2023年央行將綜合運用總量工具和結構性工具，加大貨幣政策實施力度，推動市場流動性更加合理充裕，繼續降低實體經濟融資成本，為穩增長、擴內需提供更加有力的支持和服務。從總量看，降準、降息仍然具有較大的可能性。通過適時降低存款準備金率，將為金融機構提供長期穩定的低成本資金，優化金融機構資金結構，并向市場發出穩增長、擴內需的明確信號。

目前，我國金融機構加權平均存款準備金率為7.8%，還有一定下降空間。同時，繼續引導LPR適度下行，降低實體經濟融資成本和個人消費信貸負擔，進一步激發有效融資需求。從結構看，加大對重點領域和薄弱環節的定向“輸血”，實施精準滴灌，優化信貸結構。如引導金融機構發展科創金融、綠色金融，加大對科技創新、綠色發展等重點領域的支持，加強對小微企業、個體工商戶等薄弱環節的精準滴灌。

當然，貨幣政策不是萬能的，其作用的發揮還需要其他政策配合。應加強宏觀經濟政策統籌協調，實現貨幣政策、財政政策、產業政策、科技政策和社會政策協同發力、綜合施策，并保持政策的穩定性和連續性，大力提振市場主體信心，持續激發市場生機和活力，共同面對經濟下行、疫情沖擊及外部不確定性等多重挑戰，努力推動經濟和社會盡快回歸到正常的軌道上來。

（作者系秦農銀行首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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