(相關(guān)資料圖)

4月美國(guó)就業(yè)報(bào)告大超預(yù)期，新增就業(yè)、失業(yè)率、工資表現(xiàn)亮眼，但或與季節(jié)性有關(guān)。其中，新增非農(nóng)就業(yè)+25.3萬(wàn)人，高于彭博一致預(yù)期的+18.5萬(wàn)人；失業(yè)率下降0.1pct至3.4%，低于彭博一致預(yù)期的3.6%，位于歷史低位；小時(shí)工資環(huán)比增速回升0.2pct至0.5%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%；勞動(dòng)參與率錄得62.6%，符合彭博一致預(yù)期。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與此前超預(yù)期的ADP一致，顯示4月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然維持穩(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非農(nóng)就業(yè)合計(jì)下修14.9萬(wàn)，1季度新增非農(nóng)就業(yè)為29.5萬(wàn)/月，4月新增非農(nóng)就業(yè)雖超預(yù)期，但整體仍在放緩；“勞工荒”可能導(dǎo)致企業(yè)囤積就業(yè)（labor hoarding），推高非農(nóng)就業(yè)；而4月季節(jié)因子要高于以往年份，或?qū)е路寝r(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)偏高，未來(lái)持續(xù)性存在較大不確定。非農(nóng)發(fā)布后，截至北京時(shí)間晚上9：30,2年期和10年期美債分別上行7bp、6bp至3.86%、3.43%；市場(chǎng)隱含的聯(lián)儲(chǔ)23年底降息預(yù)期從84bp回落至78bp；美元指數(shù)基本持平于101.5；美國(guó)三大股指漲超1%。

核心觀點(diǎn)

4月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

4月美國(guó)就業(yè)報(bào)告大超預(yù)期，新增就業(yè)、失業(yè)率、工資表現(xiàn)亮眼，但或與季節(jié)性有關(guān)。其中，新增非農(nóng)就業(yè)+25.3萬(wàn)人，高于彭博一致預(yù)期的+18.5萬(wàn)人；失業(yè)率下降0.1pct至3.4%，低于彭博一致預(yù)期的3.6%，位于歷史低位；小時(shí)工資環(huán)比增速回升0.2pct至0.5%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%；勞動(dòng)參與率錄得62.6%，符合彭博一致預(yù)期（圖1）。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與此前超預(yù)期的ADP一致，顯示4月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然維持穩(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非農(nóng)就業(yè)合計(jì)下修14.9萬(wàn)，1季度新增非農(nóng)就業(yè)為29.5萬(wàn)/月，4月新增非農(nóng)就業(yè)雖超預(yù)期，但整體仍在放緩；“勞工荒”可能導(dǎo)致企業(yè)囤積就業(yè)（labor hoarding），推高非農(nóng)就業(yè)；而4月季節(jié)因子要高于以往年份（圖2），或?qū)е路寝r(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)偏高，未來(lái)持續(xù)性存在較大不確定。非農(nóng)發(fā)布后，截至北京時(shí)間晚上9：30,2年期和10年期美債分別上行7bp、6bp至3.86%、3.43%；市場(chǎng)隱含的聯(lián)儲(chǔ)23年底降息預(yù)期從84bp回落至78bp（圖3）；美元指數(shù)基本持平于101.5；美國(guó)三大股指漲超1%。

非農(nóng)新增就業(yè)整體回升，其中商品相關(guān)行業(yè)回升明顯。4月商品相關(guān)行業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)3.3萬(wàn)人，占4月新增就業(yè)的13%，相對(duì)3月增加5萬(wàn)人。其中，制造業(yè)、建筑業(yè)等新增就業(yè)均邊際回升。商品相關(guān)行業(yè)就業(yè)邊際改善，或反映制造業(yè)邊際好轉(zhuǎn)。例如，4月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通脹環(huán)比也邊際回升。4月服務(wù)業(yè)相關(guān)行業(yè)新增就業(yè)從3月的18.2萬(wàn)上升至22萬(wàn)，但內(nèi)部出現(xiàn)分化。其中，醫(yī)療保健和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)分別為6.4萬(wàn)和4.3萬(wàn)，較3月增加1.7萬(wàn)和2.0萬(wàn)；但此前吸納就業(yè)較多的休閑酒店業(yè)4月新增就業(yè)3.1萬(wàn)人，較3月回落0.9萬(wàn)人（圖表4）。其他需求指標(biāo)指示，服務(wù)業(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美國(guó)休閑餐飲、醫(yī)療保健與零售業(yè)的總空缺約384萬(wàn)人，較22年12月的470萬(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（圖表5）。

失業(yè)率創(chuàng)新低以及小時(shí)工資增速回升，顯示勞工市場(chǎng)韌性較強(qiáng)。盡管遭遇硅谷銀行風(fēng)波的不確定性沖擊，4月失業(yè)率仍然下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，位于歷史低位，反映就業(yè)市場(chǎng)韌性較強(qiáng)，短期仍有望保持穩(wěn)健。1季度小時(shí)工資增速低于其他工資指標(biāo)，4月小時(shí)工資增速回升后，與其他工資指標(biāo)的差距收窄，指示美國(guó)潛在的工資增速維持在4.4%-5.9%（圖表6），仍顯著高于聯(lián)儲(chǔ)合意水平（3%左右），這可能加大美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮壓力。3月崗位空缺數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)勞動(dòng)力供應(yīng)緊張局勢(shì)整體仍在小幅緩解。最能反映就業(yè)市場(chǎng)緊張程度之一的職位空缺與待業(yè)人數(shù)之比連續(xù)三月下降，2023年3月錄得164%，降至21年11月的水平（圖表7）。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前職位空缺和求職人之比的回落速度接近1973年的高通脹時(shí)期，預(yù)計(jì)2023年4季度，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)才能更接近供需平衡（圖表8）。

我們認(rèn)為，超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步削弱聯(lián)儲(chǔ)的降息意愿，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或弱于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)所指示的水平，后續(xù)需要關(guān)注季節(jié)因子擾動(dòng)下降后就業(yè)數(shù)據(jù)的走勢(shì)。非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期疊加工資增速回升，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將維持相對(duì)市場(chǎng)更加鷹派的立場(chǎng)。若就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯惡化，聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的可能性將加大。5月以來(lái)，第一共和銀行被接管、西太平洋(行情601099,診股)合眾銀行等區(qū)域銀行股價(jià)大幅下挫，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵（參見(jiàn)《美國(guó)第14大銀行倒閉昭示了什么？》，2023/5/4）。同時(shí)，美國(guó)債務(wù)上限觸發(fā)時(shí)點(diǎn)提前，前景存在較大不確定性（參見(jiàn)《美國(guó)債務(wù)上限提前觸發(fā)會(huì)有何影響？》，2023/5/4）。往前看，高利率疊加不斷發(fā)酵的銀行危機(jī)以及債務(wù)上限風(fēng)波，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩可能性加大，不排除金融風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱性倒逼聯(lián)儲(chǔ)下半年轉(zhuǎn)向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波；歐美陷入衰退概率增加。

文章來(lái)源

本文摘自：2023年5月6日發(fā)布的《非農(nóng)強(qiáng)于預(yù)期，但或許和季節(jié)性有關(guān)》

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