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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對百潤股份進行研究并發(fā)布了研究報告《強爽延續(xù)高增，H2勢能充足》，本報告對百潤股份給出買入評級，當(dāng)前股價為36.28元。

百潤股份(002568)
業(yè)績簡評
7月27日公司發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)營收16.51億元，同比59.2%；歸母凈利潤4.39億元，同比98.9%；扣非歸母凈利潤4.31億元，同比111.7%。其中23Q2實現(xiàn)營收8.91億元，同比78.8%；歸母凈利潤2.51億元，同比94.7%；扣非歸母凈利潤2.44億元，同比116.3%。收入超預(yù)期，業(yè)績貼近此前預(yù)告中樞。
經(jīng)營分析
品類量價齊升，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）分產(chǎn)品：預(yù)調(diào)酒/香精香料及其他Q2收入為7.78/1.13億元，同比+91.1%/23.9%。受益于價盤管控及強爽銷售占比提升，相較22H2預(yù)調(diào)酒量+3.7%，價+0.7%；食用香精量+6.2%，價+8.4%系下游大客戶需求回補，定制化需求增加。2）分渠道：電商占比縮減，線下加速擴張。受益于消費場景放開及營銷活動的順利開展，線下渠道23H1收入同比+84.0%；線上著重維護品牌和價格，23H1收入僅+1.0%，銷售占比15.0%（同比-8.9pct）3）分地區(qū)：外埠市場經(jīng)銷商&網(wǎng)點數(shù)量不斷擴張，華東/華南/華西/華北23H1收入分別+21%/82%/104%/137%，經(jīng)銷商總數(shù)較22年末凈增加206個（去年同期僅+75個），全國擴張加速。
規(guī)模效應(yīng)疊加成本下行，凈利率大幅提升。1）23H1預(yù)調(diào)雞尾酒/食用香精毛利率分別為66.6%/67.6%，同比+4.2pct/4.7pct，預(yù)調(diào)酒毛利率顯著改善系玻璃、瓦楞紙、運費成本回落，疊加5月強爽出廠價提升約5%。2）23Q2銷售費率為19.6%，同比+1.7pct，系公司新增銷售人員及廣宣費用投放，22H1廣宣費用1.8億元（同比+78.9%）。同期管理/研發(fā)費率分別-2.7pct/-1.1pct，最終23Q2凈利率為28.2%，同比+2.3pct。
展望下半年，公司持續(xù)強化“3-5-8”度產(chǎn)品矩陣打造，線下網(wǎng)點持續(xù)滲透下沉，線上植入游戲、熱播劇廣告，旺季加持下強爽有望延續(xù)高增，微醺有望提振銷量。公司還將加大清爽品類投入力度，以熱門賽事為契機引入新代言人，同時對包裝進行全面升級，有助于提高品牌露出、吸引新客群，提升預(yù)調(diào)酒品類滲透率。我們看好公司作為龍頭持續(xù)享受品類擴容紅利，后續(xù)烈酒基布局有望延申第二成長曲線。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計23-25年公司歸母利潤為9.9/13.1/16.0億元，分別同比+90%/32%/23%，對應(yīng)PE為39x/30x/24x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、渠道擴張不及預(yù)期風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達81.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.94。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為45.35。

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