受益于光伏行業的快速發展，江蘇米格新材料股份有限公司（以下簡稱“米格新材”）2020-2022年（以下也稱報告期）業績快速增長，成立僅四年后便沖擊A股市場，目前已進入問詢階段。

鈦媒體APP通過梳理招股書發現，米格新材業績大增的背后，受應收賬款、存貨逐年增加的雙重影響，并未形成真金白銀，經營性現金流凈額不僅與凈利潤指標不一致，且已連續兩年為負值。黏膠基石墨軟氈收入作為米格新材的拳頭產品，其售價連續走低。

應收賬款超同期歸母凈利潤，經營性現金流兩年為負

(資料圖片)

招股書顯示，米格新材是一家專業從事功能性碳基材料及制品研發、生產和銷售的高新技術企業。米格新材主要通過向下游客戶銷售黏膠基/PAN基石墨軟氈、石墨硬質復合氈等高溫熱場隔熱碳材料，以及液流電池電極氈、碳/碳復合材料等其他功能性碳基材料及制品來實現收入和利潤。

2020-2022年，米格新材營業收入分別為13601.77萬元、30301.29萬元和 43864.69萬元，年復合增長率為79.58%。米格新材稱，報告期內產品主要應用于光伏晶硅制造領域，業績增長主要得益于光伏行業的快速發展。

收入增長的同時，利潤規模也隨之提升。2020-2022年，米格新材的歸母凈利潤分別為3138.12萬元、6488.28萬元、10655.34萬元；期間扣非后凈利潤分別為2375.56萬元、7250.83萬元、10077.78萬元。

表面上，米格新材的業績說得過去。細究之下，“含金量”并不高。報告期內，米格新材的經營活動產生的現金流量凈額分別為315.43萬元、-78.53萬元、-10442.26萬元。凈利潤持續增長，但并未轉換成真金白銀，經營性現金流連續兩年出現負值，虧損數額越來越大。

米格新材坦言，經營活動產生的現金流量受業務規模擴大影響，凈額低于凈利潤，2021年和2022年經營活動產生的現金流量凈額為負值，主要系經營性應收項目和存貨增加所致。

據招股書披露，報告期內，米格新材應收賬款賬面價值分別為6278.13萬元、12907.87萬元和24157.14萬元，占當期流動資產的比例分別為38.17%、42.31%和32.01%，各期應收賬款均超過同期的歸母凈利潤指標。

據了解，米格新材高溫熱場隔熱碳材料產品主要應用于光伏晶硅制造熱場系統。在市場需求旺盛背景下，為擴大市場份額，確保訂單及時交付，公司提前采購原材料，進行生產備貨，致使存貨規模也大幅上升。報告期各期末，米格新材存貨賬面價值分別為749.06萬元、4597.1萬元和8686.15萬元，占流動資產比例分別為4.55%、15.07%和 11.51%。

米格新材坦言，如果未來公司經營活動現金流量凈額為負的情況不能得到有效改善，或存在其他影響公司短期償債能力及營運周轉能力的因素，且公司不能及時通過其他融資渠道籌措資金，可能導致公司現有資金規模無法支撐公司經營規模快速擴張的情況，影響公司業務發展的規模和速度。

截至2022年末，米格新材的投資活動產生的現金流量凈額為負值，而籌資活動產生的現金流量凈額為正值。碳基材料行業屬于資本密集型行業，對于正處于擴張期的米格新材而言，未來發展考驗著其資金實力。此次IPO，米格新材擬募集50176.98萬元，其中1億元用于補充流動資金。

客戶與供應商集中度“雙高”

根據中國光伏行業協會和賽迪智庫聯合發布的《2021-2022年中國光伏產業年度報告》顯示，隆基綠能（601012.SH）、TCL中環（002129.SZ）、協鑫集團、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、京運通（601908.SH）、阿特斯、環太、陽光能源、高景為2021年度全球硅片產量排名前十的企業，2020年和2021年，全球前十硅片生產企業的產量占硅片總產量的比例均超過90%，集中度較高。

由于下游光伏晶硅制造行業集中度較高，米格新材的客戶呈現集中度高的情形。招股書顯示，報告期各期，米格新材五大客戶（同一控制下合并計算）的收入分別為10108.47萬元、15490.63萬元、21583.27萬元，占各期的比例分別為74.32%、51.12%和49.2%。

米格新材稱，2021年全球硅片產量排名前十的企業中有七家均使用公司產品。2020年，公司產能較小，訂單承接能力受限，客戶集中度較高。但隨著公司產能的逐步提升，訂單承接能力增強，公司客戶集中度呈下降趨勢。

鈦媒體APP注意到，米格新材報告期內的大客戶收入變動還是十分明顯的。2020、2021年京運通一直是第一大客戶，2022年這一位置被河南鑫摩保溫材料有限公司（以下簡稱“河南鑫摩”）取代，當期米格新材向其銷售金額達7025.04萬元，占比16.02%。

河南鑫摩是大客戶中的新面孔，該公司成立于2019年8月，主要從事碳材料相關業務，下游客戶為晶硅生產企業。成立次年，即2020年就與米格新材合作。2021年，河南鑫摩就成為第四大客戶。

安徽昱搏新材料科技有限公司（以下簡稱“安徽昱搏”）也是成立不久，與米格新材“閃電”合作。

安徽昱搏成立于2018年3月，公司主要從事碳纖維材料的銷售業務，下游客戶包括晶硅生產企業以及碳化硅等新材料生產企業，2019年該公司開始與米格新材合作，米格新材主要向其銷售黏膠基石墨軟氈、石墨硬質復合氈。2021年，安徽昱搏躋身米格新材前五大客戶，當年系米格新材第五大客戶，米格新材向其銷售金額2336.21萬元，占比7.71%；2022年，安徽昱搏仍是米格新材第五大客戶，當年米格新材向其銷售金額3160.76萬元，占比7.21%。

除了客戶集中度高之外，米格新材也存在對供應商的依賴。報告期各期，公司向前五大原材料及委外加工供應商采購金額占原材料及委外加工采購總額的比例分別為84.99%、81.91%和60.42%。

主打產品售價連降

高溫熱場隔熱碳材料是米格新材的核心收入，2020、2021年主營業務全部來源于該產品，2022年有所下降，但占比仍高達99.13%。

據了解，高溫熱場隔熱碳材料產品包括黏膠基石墨軟氈、PAN基石墨軟氈和石墨硬質復合氈，其中黏膠基石墨軟氈為拳頭產品。報告期內，黏膠基石墨軟氈實現銷售收入分別為7392.9萬元、22255.05萬元、31543.45萬元，占比分別為54.53%、73.64%、72.05%；PAN基石墨軟氈銷售收入分別為5330.39萬元、5964.18 萬元和8307.46萬元。

鈦媒體APP注意到，米格新材收入的增長主要得益于高溫熱場隔熱碳材料產品銷量的增加。其中，黏膠基石墨軟氈的銷量分別為169.01噸、531.53噸和997.55噸，PAN基石墨軟氈的銷量分別為294.85噸、329.83噸和511.94噸，石墨軟氈產品 2021年和2022年合計銷量同比增幅分別為85.69%和75.24%。

不過，黏膠基石墨軟氈近年來的銷售價格卻在逐年走低。報告期內，該產品的平均價格為43.74萬元/噸、41.87萬元/噸、31.62萬元/噸；PAN基石墨軟氈的銷售單價分別為18.08萬元/噸、18.08萬元/噸和16.23萬元/噸，整體呈下降趨勢。

對于該情況，米格新材表示，行業產能擴張，市場供給增加，導致行業競爭加劇，一方面帶來了高溫熱場隔熱碳材料市場價格整體的下降趨勢，公司利潤空間被壓縮；另一方面，導致下游客戶對公司產品性能、質量等方面提出了更高的要求。

不過，報告期內，黏膠基石墨軟氈的毛利率分別為50.94%、51.84%和 53.12%，在售價下降的趨勢下為何毛利率水平走高？對此，鈦媒體APP發函至米格新材，但截至發稿未收到相關回復。（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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